投资要点：

    西部证券中期业绩下滑12%。2014年中期营业收入5.5亿元，同比下滑3%；归属母公司净利润1.52亿元，同比下降12.5%；EPS为0.13元，每股净资产3.96元。经纪业务下滑和自营投资下滑是业绩下降主因，资管和信用业务迅速放量，业绩快速提升，新三板业务是公司未来核心特色业务，看好做市商推出后业务增长潜力。

    市场份额小幅下滑，投行业绩回升。中期实现经纪净收入3.5亿元，同比下滑5%，贡献比为51%。在互联网金融的冲击下，公司佣金率和市场份额均出现下滑，2季度市场份额下降3个BP至0.49%。公司正积极致力客户结构转型，客户总资产792亿元，较年初增长5%。投行业务推动多元化发展，IPO、定增和债券承销全面推进，中期实现营收3692万元，同比增长154%；中期完成1个IPO项目立项，3家企业上报证监会，5家企业开展辅导工作，并储备10余个项目。成功发行8单债券主承销项目，承销规模30.2亿，新签订债券主承销项目协议10个。

    资管业绩快速释放，自营收益下滑。中期实现资产管理收入1513万元，同比增长281%。受益于定向通道业务的快速发展及新集合产品的推出，资产规模快速提升。资管规模205亿元，定向资产规模199亿元同比期增长148 %，集合规模6亿元，同比增长46%，规模的快速提升推动资管业绩大幅增长。2014年中期自营收入0.66亿元，同比下降48%。公司提高权益类比重，中期权益类证券/净资本20%，固定收益类证券/净资本56.5%，中期债券类资产规模22亿元，占自营资产比74%，权益类资产规模6.7亿元，较年初增长30%，占自营资产比23%。积极开展个股期权自营与做市商模拟交易及测试。

    信用业务快速放量，新三板前景广阔。中期信用业务收入6116万元，同比增长234%；利润总额5389万元，同比增长291%。6月底两融规模14亿元，较年初增长28%，市场份额0.35%。其他信用交易业务发展喜人， 6月底约定购回待回购交易金额791万元，股票质押待回购交易金额17亿元，业务发展势头良好。新三板业务，6月下旬正式取得做市业务资格，上半年完成15家挂牌项目，累计推荐28家企业挂牌，行业排名第七位。公司新三板业务能力很强，将受益于新三板扩容获批和做市商即将推出，新三板业务增长潜力较大。目前，公司已积极开展对资产证券化、产业投资基金、直接投资等创新业务的前期准备工作，未来创新业务将陆续推出。预计14-15年EPS为0. 27元、0.35元，维持增持评级。风险因素：交易量低迷，新业务不如预期。