事件:

    西部证券公布2014年中报,实现营业收入5.50亿元,同比下降2.77%,第二季度营业收入2.68亿元,同比增长26.42%;实现归属母公司股东净利润1.52亿元,同比下降12.50%,第二季度归属母公司股东净利润0.72亿元,同比增94.59%。本期期末总资产124.01亿元,较年初增长11.36%,期末归属母公司股东净资产为47.56亿元,较年初增长2.35%。

    点评:

    经纪、自营业务收入下滑致使整体业绩同比略降。2014年上半年,西部证券实现营业收入5.50亿元,同比略有下滑,代理买卖证券业务收入、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为2.63亿元、0.34亿元、0.74亿元、0.03亿元和0.53亿元,业务收入占比分别为47.8%、6.2%、13.8%、0.5%和9.7%。与去年同期相比,自营投资收益为0.74亿元,同比下降43.9%;经纪业务收入同比下滑13.49%;而投行收入占比增6.2个百分点,两融业务利息收入同比增长195%。

    营业收入分析

    (1)经纪业务:股基交易市场份额及佣金率均下降,致收入降幅明显

    2014年上半年西部证券代理买卖证券手续费及佣金净收入2.63亿元,同比下降13.49%。2014年上半年公司股基交易量为2312.73亿元,市场占有率为0.51%,较上年同期0.52%的水平相比略降。上半年股基平均佣金率为1.14‰,较2013年中期平均佣金率1.34‰下降15.3%,较2013年全年平均佣金率1.24‰下降8.6%,略好于行业平均10%的降幅。

    (2)自营业务:投资收益同比下降明显,收益率大幅下滑

    截至2013年6月30日,西部证券自营业务规模为30.14亿元,较年初规模28.96亿元略有增加。从自营投资资产的分部来看,股票和基金分别占23%和74%,股票占比略有增加。2014年上半年公司共实现投资收益0.74亿元,同比下降43.9%,投资收益率为2.6%,较上年同期下降3.5个百分点。

    (3)投行业务:业务取得较大突破,业务类型更趋多元化

    2014年上半年,西部证券债券承销业务取得较大突破,报告期内共完成8个债券主承销,承销金额达30.2亿元,实现承销收入0.34亿元,是去年全年承销收入的两倍。2014年,公司投行业务不仅大有改善,业务类型也更趋多元化。公司财务顾问业务取得了新疆股权交易中心会员资格,并经证监会批准可开展新疆股权市场推荐业务、私募债业务,成功挂牌 1 个。

    (4)资管业务:定向资管业务飞速发展

    2014 年上半年,受益于定向通道业务的快速发展及集合新产品的推出,资管业务营业收入及营业利润较去年同期大有改善。其中,受托客户资产管理业务净收入 0.03 亿元,而去年同期净收入为-0.07 亿元;本期实现利润总额 0.07 亿元,去年同期利润为-0.17 亿元,成功实现扭亏转盈。截止报告期末, 集合资产管理产品共 7 只,资产管理规模 6.12 亿,较去年同期增长 45.37%,定向资产管理业务规模突破 199.35亿元,同比增长 148.27%。

    西部证券持有西部纽银梅隆基金 51%的股权,截至 2014 年 6 月 30 日,西部纽银梅隆基金管理资产规模3.30 亿元,上半年实现营业收入 0.06 亿元,净利润-0.19 亿元。

    (5)信用业务:呈现高增长状态

    截至 2014 年年中,西部证券两融余额为 14.01 亿元,同比大幅增长 131.25%,市场份额为 0.345%。2014年上半年两融业务实现利息收入 0.53 亿元,占营业收入达 9.65%,较去年同期提升 6.47 个百分点,公司在股票质押回购和约定购回业务的收入分别为 16.95 亿元和 791.54 万元,较年初的 732 万元和 44 万元有显著增长。公司今年 6 月取得转融券业务资格,新增了两只 300ETF 基金作为融券券源,打破了近一年无券源的局面。

    投资建议:2014 年上半年证券行业经营数据显示,券商经纪通道业务占比已逐步下降到三分之一,相比同行,西部证券对经纪业务的依赖依然较大,佣金率亦显著高于行业平均,其他业务对业绩的贡献度仍十分有限,未来公司业务结构优化和创新业务发展的空间依然较大。假设 2014、2015 年市场日均交易量分别为 2100 亿和 2400 亿,两融余额分别为 4500 亿和 5000 亿,预计 2014、2015 年 EPS 分别为 0.26元和 0.31 元,维持公司增持评级。

    风险因素:佣金率下滑、资本市场波动