报告要点

    　　事件描述

    　　兴业科技（002674）公告2016 年半年度报告，上半年实现营业收入10.27亿，同比增加8.37%，其中二季度实现6.0 亿，同比减少3%；实现归属净利润960.59 万元，同比减少32.36%，其中二季度实现883.36 万，同比减少19.84%；基本每股收益0.0397 元，同比减少32.14%。

    　　事件评论

    　　销量提升带动营业收入小幅上扬。受经济增长放缓影响，国内皮革市场持续低迷，下游行业无明显好转趋势，在产品价格难以提升的背景下，公司调整营销策略，实施客户分级管理，在稳固原有客户的基础上开发新客户，销量提升带动营收小幅上扬，2016 上半年实现营业收入10.27 亿元，同比小幅增长8.37%，其中二季度实现6.0 亿，同比减少2.57%。

    　　销售增长叠加成本费用有效控制，扣非净利润显著提升。相较于去年同期原料皮价格大幅上涨，报告期内价格相对平稳，牛皮革营业成本同比增加8.67%至9.32 亿元，增幅同比降低15.17pct；成本增幅降低带动毛利率降幅收窄，报告期内牛皮革毛利率降低0.36 pct 至8.26%，显著低于上年同期5.98pct 的降幅。受益于营销策略调整，销售费用同比降低12.95%；进口采购及外币借款减少使汇兑损失收窄，财务费用同比降低28.58%；期间费用率同比降低0.73pct 至7.27%。受益销售增长以及有效成本费用控制，上半年实现扣非净利润747.97 万元，同比增长88.86%；其中二季度实现690.29万元，同比增长235.47%；控费效益持续显现，盈利能力有望持续改善。

    　　募集资金投资项目按计划推进，效益将逐步体现。报告期内，募投项目中年加工150 万张高档皮革后整饰新技术加工项目已逐步投产并产生效益，实现收益536 万元；年加工150 万张蓝湿皮扩建项目也已逐步投产，实现收益310.52 万元；年加工120 万张牛原皮到牛蓝湿皮生产线以及全资子公司徐州兴宁皮业有限公司还未实现正收益。三个项目目前还未完全达产，随着项目继续实施，在研发、生产、品牌及区位客户等优势作用下，效益逐步体现。

    　　关注募投项目进展，维持“买入”评级。兴业科技在牛鞋面革市场占有率连续8 年国内排名第一，以技术升级和规模扩大为先导，市场领先地位持续保持；在传统劳动密集型产业急需智能化升级下，公司拟定增募集7.96 亿资金用于工业智能化技改项目，主动搭建自动化生产技术平台，拟通过技术改革和扩大规模，进一步巩固市场领先地位。目前定增申请已获证监会审核通过，看好公司未来发展，预计公司2016 年、2017 年EPS 分别为0.20 元、0.32 元，对应目前估值87 倍、54 倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格变动，项目收益不及预期。