本报告导读：

    　　公司业绩稳中求进，定增获批，加码自动化项目提高盈利能力，原材料价格下降与政策趋严提高市占率与利润，预计公司未来业绩弹性有望超市场预期，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司2016H1 业绩略低于此前预期，我们下调2016-17 年EPS 为0.3/0.54 元（此前0.39/0.54）。参考行业平均估值并给予一定转型溢价，上调目标价至21.6 元，对应2017 年40 倍PE。

    　　 市场下游需求低迷，公司业绩稳中求进。公司2016H1 实现营收10.27亿（+8.37%），扣非前后归母净利润分别为961 万元（-32.36%）、748万元（+88.86%），主要系报告期收到政府补助较同期大幅减少。分季度来看，公司2016Q1/Q2 营收为425.82/600.70 亿元，同比增长28.76%/-2.57%。二季度销售轻微下滑主要系下游需求低位所致。

    　　 盈利能力2016Q2有所改善。综合毛利率8.29%，较同期下降0.36PCT；但Q2 毛利率9.5%，较同期上升0.34PCT，主要系上游原料成本下降开始体现。报告期内三费率7.27%，较同期下降0.73PCT，主要系汇兑损失减少显著降低财务费用所致。另外由于公司减少原材料采购力度，销售商品现金流入增加，经营活动净现金流为1.3 亿（+148.82%）。

    　　 主业市占率预计不断提高，定增获批存转型预期。1）目前牛皮离岸价格已从2015 年高点110 美分/磅下降至约70 美分/磅，原料价格下降预计大幅改善公司盈利能力，2016Q1-Q3 净利润增速预计达到6000%以上。2）环保政策趋紧，市场加速出清，预计公司将提高市占率。3）定增获批，董事长子女认购86%，用于产业链延伸。但考虑到行业需求不景气，我们预计公司可能会寻求新方向，存转型预期。

    　　 风险提示：原材料成本持续上涨、政策风险、转型运作不达预期等16571