投资亮点

    　　首次覆盖给予“推荐”评级。兴业科技是我国制革行业龙头，主要经营中高档牛皮革的研发、生产与销售。近期行业与公司基本面出现了积极变化，一是上游原材料价格企稳驱动公司盈利能力回升，公司产能也已进入释放周期；二是公司三年期定增顺利发行，实控人直系亲属大比例参与彰显未来发展信心。我们认为公司业绩已迎来向上拐点，制革行业供给侧改革与环保政策趋严将助力公司市场份额持续提升。

    　　驱动力一：美国牛皮价格趋于稳定，公司毛利率迎向上拐点。公司产品定价主要采取成本加成模式，其毛利率与主要原材料美国牛皮价格走势紧密相关。目前美国牛皮价格已回落至历史中枢区间且供需结构相对平衡，预计未来几年牛皮价格将保持平稳，这将有助于公司毛利率从2015 年8.3%逐步恢复到历史正常的14~15%水平（2Q16 已出现明显向上拐点），净利率也将从2015 年0.6%恢复到正常的9~10%水平，由此带来公司业绩巨大向上弹性（若恢复到正常净利率水平，公司净利润应在2.3~2.5 亿元），公司已预告16 年前三季度业绩同比增60~100 倍。

    　　驱动力二：大行业小公司孕育龙头成长空间，公司产能释放驱动营收稳健增长。我国制革行业规模约1700 亿元，但集中度偏低，这为龙头公司成长提供良好机遇。目前我国正逐步推进制革行业调控，淘汰行业落后产能并在规模及环保等方面提高准入门槛，市场份额将加速向优质龙头企业集中。公司作为行业龙头受益明显，随着产能逐步释放，未来收入有望保持稳定增长。

    　　驱动力三：进军新领域拓展未来成长空间，实控人直系亲属大额参与定增有助于公司跨越式发展。近期公司先后进入融资租赁及危废处理等新领域，打造利润新增长点，未来不排除公司进一步外延探索的可能。此外公司7.16 亿元定增已顺利完成，实控人直系亲属大比例参与（6.15 亿元，占比85.8%）彰显对公司未来成长的坚定信心，本次定增发行完成后，公司账面拥有现金近10 亿元，实控人及其直系亲属持股比例也提升至56%，未来运作空间广阔。

    　　财务预测

    　　预计公司2016/2017 年营业收入分别为26.16 亿元/30.42 亿元，同比分别增长10.9%/16.3%；EPS 分别为0.25 元/0.51 元，同比分别增长469.9%/105.3%。2015~2017 年业绩CAGR 为242.1%。

    　　估值与建议

    　　公司是我国制革行业A 股唯一上市企业，目前业绩正迎来向上拐点，在原材料价格企稳、市场份额提升以及外延探索新领域等驱动下，我们看好公司未来的成长空间。首次覆盖给予推荐评级，目标价25 元，对应2017 年约49 倍P/E。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动风险；人民币汇率风险。