2016 年前三季度业绩同比增长90 倍，符合预期

    兴业科技公布2016 年1~3Q 业绩：营业收入17.23 亿元，同比增长3.5%；归属母公司净利润3264 万元，同比增长90 倍，对应每股盈利0.11 元，符合我们的预期。其中，3Q/2Q/1Q 营收同比分别-3.0%/-2.6%/+28.8%，净利润同比分别+266.4%/-19.8%/-75.7%，盈利能力提升与前期低基数是公司业绩实现爆发式增长的主因。

    　　1、业绩强劲反弹主因盈利能力大幅提升。前三季度公司净利率同比提升1.9ppt。其中，毛利率同比提升0.3ppt 至9.1%，原材料美国牛皮价格企稳的积极效应逐步体现；期间费用率同比下降3.2ppt 至6.8%，主因汇兑损失同比大幅减少。分季度看，公司盈利能力改善趋势明显，3Q/2Q/1Q 净利率分别为3.3%/1.5%/0.2%。收入层面，公司通过积极调整营销策略也实现了正增长（+3.5%），我们认为，随着下游皮鞋行业完成去库存以及公司加大箱包客户的开发力度，未来公司营收增速有望逐步回升。

    　　2、经营现金流大幅好转。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.07 亿元（约为净利润的3.3 倍），同比增长137.2%，反映了稳健的经营情况。

    　　发展趋势

    　　1、业绩拐点确立，大行业小公司孕育广阔成长空间。①牛皮价格趋稳助力业绩继续恢复：随着牛皮价格在2015 年下半年开始企稳以及公司推行全球化采购策略平滑采购成本，未来公司毛利率有望逐步恢复到历史正常的14~15%水平，由此带来业绩巨大向上弹性（我们测算，若公司盈利能力恢复到历史正常水平，其净利润应在2.3~2.5 亿元左右）。②制革行业环保等门槛提升利好优质龙头企业：我国制革行业规模大（约1700 亿元），但集中度偏低。目前我国正逐步推进制革行业供给侧改革，淘汰行业落后产能并在规模及环保等方面提高准入门槛，未来市场份额有望逐步向兴业科技这类优质龙头企业集中。

    　　2、进军新领域拓展未来成长空间，稳定的股权结构与充足的现金资产有助于公司跨越式发展。近期公司先后进入融资租赁及危废处理PPP 等新领域，打造利润新增长点，未来不排除公司进一步外延探索的可能。同时，公司账面拥有现金约8.1 亿元，实控人及其直系亲属持股比例高达56%，这为其进行后续资本运作提供广阔空间。

    　　盈利预测

    　　我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　我们维持推荐的评级和人民币25.00 元的目标价，较目前股价有32.28%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；人民币汇率风险。