2016 年净利润同比增长375%，符合预期

    　　兴业科技公布2016 年业绩：营业收25.65 亿元，同比增长8.8%；归属母公司净利润6312 万元，同比增长375%，对应每股盈利0.21 元，符合此前业绩预告。其中，Q4/Q3/Q2/Q1 营收同比分别+21.6%/-3.0%/-2.6%/+28.8%，净利润同比分别+135.5%/+266.4%/-19.8%/-75.7%，盈利能力提升与前期低基数是公司业绩实现爆发式增长的主因。公司同时预告一季度净利润约695 万元~1158 万元，同比增长8~14 倍。

    　　1、Q4 营收创新高，未来仍有望保持稳健增长。2016 年公司营收同比增长8.8%，其中Q4 营收8.43 亿元（同比增长21.6%），创下历史新高，预计与公司积极调整营销策略以及优化销售渠道有关（公司采取的具体措施包括市场信息收集、下游实地走访以及客户资信评估等）。考虑到公司正逐步壮大营销团队以及加强员工激励（2016 年销售费用同比增加20.4%，主因销售人员工资增加所致），我们预计公司营收后续仍有望保持稳健增长。

    　　2、盈利能力提升进一步驱动业绩强劲反弹。公司全年净利率同比提升1.9ppt ，其中，毛利率同比提升0.9ppt 至9.2%，原材料美国牛皮价格企稳的积极效应正逐步体现；期间费用率同比下降2.3ppt，主因贷款利息及汇兑损失减少较多所致，销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.4/-1.9ppt。分季度看，Q4/Q3/Q2/Q1 公司净利率分别为3.6%/3.3%/1.5%/0.2%。公司全年产生经营现金流净额4.2 亿元（同比增长619%，其中Q4 约3.1 亿元），高于净利润水平，进一步反应其向好的经营情况。

    　　发展趋势

    　　1、业绩拐点确立，大行业小公司孕育广阔成长空间。①随着牛皮价格企稳以及公司推行全球化采购策略平滑采购成本，未来公司毛利率有望逐步恢复到历史正常的14%~15%水平，由此带来业绩巨大向上弹性。②我国制革行业呈现大行业小公司的特点，随着我国逐步推进制革行业供给侧改革，淘汰行业落后产能并在规模及环保等方面提高准入门槛，兴业科技产能、技术与区位优势明显，未来有望受益于行业集中度的稳步提升。

    　　2、进军新领域拓展未来成长空间，稳定的股权结构与充足的现金资产有助于公司跨越式发展。近期公司先后进入融资租赁及危废处理PPP 等新领域，打造利润新增长点，未来不排除公司进一步外延探索的可能。同时，公司账面拥有现金近10 亿元，实控人及其直系亲属持股比例高达56%，这为其进行后续资本运作提供广阔空间。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年33 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币25.00元的目标价，较目前股价有46.28%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；人民币汇率风险。