2017Q1 净利润同比增长1362%，符合预期

    　　兴业科技公布2017Q1 业绩：营业收4.19 亿元，同比下降1.4%；归属母公司净利润1129 万元，同比增长13.6 倍（扣非后同比增16.6 倍），对应每股盈利0.04 元，位于此前业绩预告上限。盈利能力提升是公司业绩实现爆发式增长的主因。公司同时预告上半年净利润约1921 万元~2882 万元，同比增长100%~200%。

    　　1、Q1 营收小幅放缓，发力营销有助于中长期营收增长。2017 年Q1 公司营收同比小幅减少1.4%，预计与去年一季度增长较快有关（2016Q1 同比增长28.8%），从绝对水平来看，公司本季度营收仍位于历史Q1 营收水平的高位。

    　　考虑到目前公司正积极调整营销策略并优化销售渠道（如扩充营销团队、加强员工激励、深化市场研究以及加深客户联系等），我们认为公司中长期的营收仍有望维持稳健增长趋势。

    　　2、盈利能力提升驱动业绩强劲反弹。公司2017Q1 净利率同比提升2.5ppt ，其中，毛利率同比提升2.7ppt 至9.5%，符合我们一直强调的“牛皮价格企稳将直接利好公司经营业绩”的判断；期间费用率同比下降0.8ppt 至6.0%，主因贷款利息及汇兑损失减少较多所致，销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+0.4/-1.5ppt。

    　　发展趋势

    　　1、业绩拐点确立，大行业小公司孕育广阔成长空间。

    　　①牛皮价格趋稳及下游消费升级驱动公司盈利能力提升：随着牛皮价格企稳以及公司推行全球化采购策略，未来公司毛利率有望逐步恢复到历史正常的14~15%水平；此外，目前公司的牛皮产品性能已接近国际标准且价格优势明显，未来有望受益国内消费升级所催生的中高端牛皮需求。

    　　②制革行业环保等门槛提升利好优质龙头企业：我国制革行业呈现大行业小公司的特点，随着我国逐步推进制革行业供给侧改革，未来市场份额有望逐步向优质龙头集中。兴业科技产能、技术与区位优势明显，未来有望受益于行业集中度的稳步提升。

    　　2、进军新领域拓展未来成长空间，稳定的股权结构与充足的现金资产有助于公司跨越式发展。近年来公司先后进入融资租赁及危废处理PPP 等新领域，打造利润新增长点，未来不排除公司进一步外延探索的可能。目前公司账面拥有现金近8 亿元，实控人及其直系亲属持股比例高达56%，也为其后续进行资本运作提供广阔空间。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年28 倍P/E。我们维持推荐的评级，考虑市场估值中枢下降，下调目标价16.0%至21 元，对应2018 年28 倍PE。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；人民币汇率风险。