上半年净利润同比增长151.6%，符合预期

    　　兴业科技公布2017年上半年业绩：营业收入9.14亿元，同比下降10.98%；净利润2417万元，同比增长151.61%，对应每股盈利0.08元，符合预期（一季报预计上半年净利润同比增100%~200%）。分季度来看，2Q/1Q 营收同比-17.8%/-1.4%，收入降幅扩大，同时公司预计受产品销量波动影响，前三季度净利润2611~3917万元，同比-20%~20%。

    　　Q2 收入端降幅扩大，收入增长存不确定性。受国内居民对传统皮衣皮鞋产品的消费意愿下降以及电商冲击等影响，公司下游需求面临挑战，Q2收入降幅进一步扩大；报告期内在销售人员增加的情况下（销售费用同比增长49.6%）收入下降10.98%，短期收入端面临压力。

    　　毛利率小幅提升，净利增长源于财务费用下降，经营质量有待提升。上半年公司结合市场需求进行针对性的产品开发，提高原料皮的综合利用率，毛利率提升1.6 个百分点。销售费用率上升0.2 个百分点至0.6%，管理费用率上升0.5 个百分点至6.3%，报告期内利息收入增长，财务费用-348万元（去年同期财务费用1168万元），财务费用下降使得净利润由1H16 的961万元增长到1H17 的2417万元。公司经营活动现金流净额-2.98亿元，同比下降330.1%，主因原料皮采购货款增加所致，公司经营质量有待提升。

    　　发展趋势

    　　大行业小公司孕育成长机遇。①皮革价格趋稳：随着皮革价格底部小幅反弹（中轻皮革景气指数自去年9月以来涨幅约5%）以及公司推行全球化采购策略平滑采购成本，未来公司毛利率有望逐步恢复到历史正常的14%~15%水平。②制革行业环保等门槛提升有望改善竞争格局：我国制革行业呈现大行业小公司的特点，随着我国逐步推进制革行业供给侧改革，淘汰行业落后产能并在规模及环保等方面提高准入门槛，公司有望受益于行业集中度提升。

    　　关注外延进展。公司前期先后进入融资租赁及危废处理PPP 等领域，打造利润新增长点，考虑到公司资金充足（账面现金7.41亿元）且实际控制人及其直系亲属持股比例较高（56%），未来不排除公司借助资本运作推进外延整合的可能。

    　　盈利预测

    　　收入端增长乏力拖累业绩，我们下调2017/2018年全年每股盈利预测49%/47%到0.26/0.40元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2018年31 倍P/E。维持推荐评级，鉴于盈利预测下调，我们下调目标价30%至14.75元。

    　　风险

    　　收入增长乏力，原材料价格波动。