1H18 业绩符合预期

    　　兴业科技公布1H18 业绩：营业收入7.75 亿元，同比下降15.21%；归母净利润3.37 亿元，同比增长39.47%；扣非净利同比增长34.25%。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别-19.99%/-11.14%，净利润同比分别-16.71%/+88.73%，符合我们预期。同时预告2018 年1-9 月净利润4149-5532 万元，同比增长20%-60%。

    　　发展趋势

    　　1、市场需求疲软，成品皮销量下滑。公司专注于牛头层皮革的开发、生产和销售，牛头层鞋面革市占率稳居国内第一。1H18 受流行趋势变化、行业竞争加剧影响，牛皮革销售额同比下降15.23%。分区域看，除福建地区营收增长60.82%外，广东/四川/浙江地区分别下降43.29%/25.78%/7.92%。国外业务受益于积极的营销推广和客户开发，上半年同比增330.66%，随着公司与Earth、Nine west、Polo、Zara、Prada、Bally 等品牌建立合作关系，知名度提升。

    　　2、盈利能力小幅改善。上半年综合毛利率同比提升0.1ppt 至10.0%。其中，牛皮革业务毛利率同比提升0.2ppt 至10.26%。销售费用率同比提升0.1ppt 至0.7%，管理费用率同比提升0.7ppt至7.0%。受益于利息收入和汇兑损益正面影响，财务费用率同比下降1.7ppt，带动期间费用率降低0.9ppt。综合来看，公司1H18净利率同比提升1.7ppt 至4.4%，盈利能力有所改善。

    　　3、下半年利润端有望迎来改善。现阶段进口牛原皮价格呈现下降趋势，下半年有望迎来利润端改善。同时，面对激烈的市场竞争，公司采取积极的研发策略，通过工艺调整提升成品皮利用率，并针对性的开发无铬鞣皮、半植鞣皮等新品。中长期来看，随着皮革行业供给侧改革力度加大及环保政策趋严，公司仍有望受益于集中度提升趋势。

    　　盈利预测

    　　基于下游需求持续疲软，我们分别下调18/19e 盈利预测15%/16%至0.22/0.27 元/股。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应18/19 年33/27 倍P/E，维持中性评级，同时基于盈利预测调整，下调目标价15.6%至8.1 元，对应18/19 年37/30 倍P/E，当前股价有11.1%空间。

    　　风险

    　　下游消费持续疲软；原材料价格波动。