2018 年前三季度业绩符合预期

    兴业科技公布18 年前三季度业绩：营业收入12.70 亿元，同比下降8.27%，归母净利润5516 万元，同比增长59.53%，对应每股盈利0.18 元/股，符合我们预期。分季度来看，Q1-Q3 营业收入分别实现-20.0%/-11.1%/5.2% 的增长（ 下降）， 净利润分别实现-16.7%/88.7%/106.1%的增长（下降）。同时公司预告全年净利润增速区间在70%-120%。

    发展趋势

    1、 单三季度收入实现增长。前三季度公司实现收入12.70 亿元，同比下降8.27%，单三季度来看收入实现5.2%增长，环比有所改善，我们预计主要系：1）公司主要下游客户系皮革制鞋行业，由于流行趋势发生变化，消费者对休闲型产品需求增加以及飞织、网布等材料在鞋面材料应用领域逐渐形成趋势，鞋面材料对于真皮的需求在减少，影响对公司皮革采购；2）三季度公司客户结构、产品结构调整有所显现，包袋用皮、家具用皮等新领域客户有所上量；3）去年三季度收入下降32%，同比基数较低。

    2、原材料价格下跌毛利率回升。前三季度公司实现毛利率10.7%，同比提升1.3ppt，我们预计主要系皮革下游企业对天然皮的需求减少叠加上游牛屠宰量增加导致原料皮价格下降所致。前三季度销售+管理+研发费用率提升0.4ppt 至7.2%，财务费用率下降0.9ppt 系利息收入增加所致，综上净利率提升1.8ppt 至4.3%。

    3、关注多行业客户开拓情况。在国内市场需求不振的情况下，公司努力扩展与国外品牌的合作，目前已与Earth、Nine west（玖熙）、Polo（保罗）、Zara（飒拉）、Prada（普拉达）、Bally（巴利）等品牌建立合作，同时公司加大研发力度，在涂饰段等方面进行工艺调整，并针对不同客户需求有针对性开发无铬鞣皮、半植鞣皮等产品，后续需关注公司跨行业客户开拓落地情况。

    盈利预测

    考虑到原材料价格下行，毛利率提升，我们上调2018/19 年全年每股盈利预测8%/4%至0.24/0.28 元/股。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/19 年30 倍/25 倍P/E。我们维持中性评级，及目标价人民币8.10 元，较目前股价有16%上行空间，对应2019 年30 倍P/E。

    风险

    原材料价格波动风险；下游需求持续遇冷。