公司近况

    据国家统计局公布，2020 年1-2 月限额以上单位商品零售额中，服装鞋帽、针织纺品类下降30.9%。

    评论

    1、预计疫情拖累公司下游客户需求。公司产品主要为鞋面用皮革、包袋用皮革等，主要客户为百丽、森达、红蜻蜓、迪桑娜、香港时代、PRADA（普拉达）、BALLY（巴利）等品牌，受疫情影响，结合社会消费品零售总额数据，我们预计2020 年Q1 公司相关客户的需求有所下滑。

    2、观察后续新客户拓展情况。2019 年终端鞋服产品流行趋势从商务风逐步转向运动时尚风，公司的部分客户未能把握潮流趋势，对公司业绩增长形成拖累。在此背景下，公司加大力度拓展中国利郎、安踏体育、上海雅氏、地素时尚、大东、珍选国际（童鞋品牌balabala）等新客户，关注后续新客户订单上量情况。

    3、关注皮料豁免加征关税，对公司采购成本的影响。近期公司公告，子公司就采购原产自美国未经逆鞣处理的重量＞16 公斤的整张生牛皮申请关税排除与豁免，不再加征对美301 措施反制关税，2020 年3 月公司及全资子公司瑞森皮革采购额为547.20 万美元、16.15 万美元的美国生牛皮的排除申请已核准通过，后续关注关税豁免对公司采购成本的影响。

    估值建议

    维持2019 年盈利预测，鉴于疫情影响，下调2020 年每股盈利预测12.1%至0.42 元，引入2021 年每股盈利预测0.46 元，当前股价对应2019-2021 年19/21/19 倍P/E。维持中性评级，鉴于盈利预测下调，下调目标价17.9%至11 元，对应2019-2021 年23/26/24倍P/E，当前股价有26%上涨空间。

    风险

    疫情影响超预期，原材料价格大幅波动。