【投资要点】

    　　公司发布2023 年报和2024 年一季报。

    　　2023 年，公司实现营业收入27.00 亿元，同比增长35.81%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长23.74%；实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长36.86%。

    　　2024 年一季度，公司实现营业收入5.97 亿元，同比增长28.61%；实现归母净利润0.35 亿元，同比增长22.03%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长44.83%。

    　　公司公布2023 年度利润分配预案公告，拟每10 股派6.00 元（含税）现金股利，共计派现1.75 亿元。

    　　开拓海外市场，探索多元化业务结构发展。2023 年，在行业景气度趋冷的情况下，受益于休闲鞋、运动鞋等新品类使用量提升，以及海外需求向好，公司鞋包带用皮革业务整体营业收入同比增长19.59%至18.66 亿元。报告期内，公司持续积极开拓海外市场，服务VF 集团（威富集团）、COLEHAAN（歌涵）等海外品牌，后续随着印尼工厂扩建完成，产能进一步释放，有望贡献业绩增量。此外，公司还积极探索电子包覆用皮革、家具用皮革等新品类，优化业务结构，2023 年销量和收入均实现增长。子公司宝泰皮革从事的二层皮胶原产品原料业务也实现高速增长，2023 年实现营业收入1.35 亿元，同比大幅增长165.52%。多元的业务结构有助于公司抗风险能力提升，助力业绩稳健增长。

    　　汽车内饰用皮革业务快速增长。2023 年国内新能源乘用车销量同比增长36.2%，出口量同比增长72.0%，公司控股子公司宏兴汽车皮革作为理想、问界、蔚来、奇瑞、吉利等多品牌多款车型的内饰供应商，报告期内实现营业收入5.99 亿元，同比增长94.21%。同时公司也在持续拓展新客户，优化客户结构，稳固市场基础。2024 年4 月12 日，公司发布公告宏兴汽车皮革获得某汽车主机厂的某车型项目真皮内饰定点，预计于2025 年3 月开始，周期为5 年，项目周期内预计金额为10 亿元。

    　　利润率改善，费用率略有提升。2023 年，受益于消费市场回暖，和宏兴汽车皮革盈利能力改善，公司实现毛利率21.41%，同比提升1.90pct；实现净利率8.57%，同比提升0.14pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32%/4.22%/0.75%/2.67%，同比分别变动0.22pct/0.11pct/0.27pct/-0.10pct；公司期间费用率同比提升0.50pct 至8.96%。费用增长主要系股权激励费用，以及业务开展带来的销售管理人员薪酬、中介服务费、差旅费增长所致。

    　　【投资建议】

    　　结合公司当前经营情况，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为32.45/38.32/43.64 亿元，归属母公司净利润分别为2.62/3.41/4.13 亿元，EPS 分别为0.90/1.17/1.42 元，PE 分别为14/10/9 倍。公司持续深耕鞋包带皮革市场，核心主营业务稳健，汽车内饰皮革和二层皮胶原产品原料快速发展，积极开拓海外市场和新客户，优化业务结构，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　环保政策监管风险；

    　　同业竞争加剧风险；

    　　原材料价格波动风险；

    　　核心人才流失风险。