公司发布25 年业绩预告，归母净利/扣非归母净利为0.98-1.2/0.93-1.15 亿元，同比下降31-15%/30-14%；按中枢测算，略低于我们此前预期，但25Q4 已迎来显著改善。

    　　分析判断:

    　　根据公司业绩预告，对应Q4 净利润为0.58-0.8 亿元，同比增长81%-150%，处于历史较高水平；我们分析主要由于：1）主业鞋包袋皮革业务有所恢复，收入和净利润环比均有改善；2）汽车内饰皮革业务四季度收入和盈利环比显著提升。拆分来看，我们估计汽车业务收入/净利/并表净利8/1.8/1.08 亿元，符合预期；宝泰并表净利约1000 万元，略低于预期；印尼折旧影响约-1000 万元，从而推出主业25 年基本盈亏平衡，但主要来自资产减值损失（前三季度计提8500 万元）。

    　　投资建议

    　　我们分析，1）主业内销随着小单快反能力提升转型电商客户，且不排除减值冲回；主业外销则随着阿迪等客户印尼订单释放，我们预计26 年利润转正；2）汽车内饰：估计尊界、零跑D19 等新车型有望持续贡献，且巢湖子公司投产后有望协同；3）电子皮肤未来有望迎来订单。维持盈利预测，但减值冲回、新业务等存在超预期可能，维持25-27 年收入预测31.07/34.30/38.34 亿元；维持25-27 年归母净利预测1.19/1.62/2.15 亿元，对应维持25-27 年EPS 0.40/0.55/0.73 元，2026 年1 月30 日收盘价13.98 元对应 25/26/27 年 PE 分别为35/26/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性,系统性风险。