事件：公司发布2020 年三季报，2020 前三季度实现营业收入25.77 亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润3.38 亿元，同比增长21.27%；实现扣非净利润3.28亿元，同比增长12.43%。总体来看，公司制剂、核药业务受新冠疫情影响较大，随着疫情控制，前三季度业绩基本符合预期。

    Q3 业绩平稳增长，盈利能力快速修复：分季度看，公司Q3 实现营收9.31 亿元，同比增长9.75%；归母净利润1.19 亿元，同比增长18.12%，公司Q3 业绩保持稳定增长。由于四季度猪肉出栏价下降，预计猪小肠价格将逐步下降，价格变化预计到明年会传导到肝素原料药。盈利能力方面，公司2020 前三季度毛利率为51.49%，同比下降8.06pct，对比H1 增长2.86pct；毛利率下降主要公司制剂、核素药等高毛利产品仍受到疫情一定的影响。公司三费均保持优秀水平，增速明显低于收入增长。公司2020 前三季度净利率为16.11%，同比下降1.14pct。公司盈利能力总体保持稳定，制剂、核素药等高附加值产品将在四季度加速恢复，全年盈利能力有望恢复去年水平。

    核素药高壁垒优质赛道，核药房为核心稀缺标的：核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心，也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设，将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等20 个城市建立了配送服务中心和药品生产基地，在建15 个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络，公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求，准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送，核药房未来前景十分良好。核素药产品方面，安迪科旗下的18F-FDG 注射液为公司短半衰期重点产品，市场占有率在40%以上。随着PETCT 配置证的下放和公司核药房网络的落地，在需求侧和供给侧持续优化，预计在2021 年开始快速放量，我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品，占核素药收入30%以上，未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。

    与GE 合作，加强核药龙头地位：10 月21 日，公司全资子公司安迪科与通用电气药业（GE）签署协议，授权安迪科在国内生产销售锝[99mTc]替曲磷注射液，该产品为 SPECT 检测冠心病的心肌灌注显像剂，是目前欧美、日本心肌灌注主要核药产品之一。此外，子公司北京欣科与GE 签署进口分销协议，将在中国非独家进口和经销注射用亚锡替曲膦。与GE 的合作将进一步稳固公司在国内核药领域的龙头地位。

    管线逐渐丰富，新药落地时间可期：公司持续加强研发投入，丰富研发管线，实现了从单电子核药到正电子核药，从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种，其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验顺利进行中，受试者正在按照预期计划入组，预计明年初可进入临床III 期，预计可在2022年末上市。氟化钠注射剂已完成临床试验前期准备工作，下半年将开展临床III 期试验。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90 树脂微球、FAI-PSMA 等多个储备项目。受到疫情影响，公司新药研发时间可能延长，但仍在有序进行中。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。

    投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年归母净利润分别为4.17 亿元、6.15 亿元和8.93 亿元，同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%；对应PE 分别为42 倍、28 倍和20 倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力，维持“买入-B”评级。

    风险提示：研发速度不及预期；核药房建设速度不达预期；原料药贸易战风险；商誉减值风险。