PET-CT检查的未来空间有多大？PET-CT在临床上主要用于肿瘤、心血管和精神类疾病的筛查和诊断，其中在肿瘤领域的应用占比最高，超过70%。心血管和精神类疾病的应用合计不到30%。根据NCCN临床指南，PET-CT检查临床上主要适用于肺癌、淋巴瘤、黑色素瘤、消化道肿瘤、乳腺癌、头颈部肿瘤、妇科肿瘤等。以上肿瘤我国每年新发病人数合计在330万人左右。按照渗透率50%，一个治疗周期做3次PET-CT检查估算，我国癌症市场对应的年检查人次约为500万人次。考虑上心脑血管和神经疾病领域的应用，PET-CT在我国远期的市场空间超过700万人次。目前与PET-CT检查配套使用的氟-FDG一人份的费用为1200元左右，可推算出氟-FDG 理论上对应的市场空间约为84亿元，市场空间巨大。

    “核药龙头”在研管线哪些品种值得期待？公司高度重视研发创新，近几年通过自主研发、licence-in等方式不断丰富核药研发管线。其中目前进度最快的是氟化钠注射液和锝替曲鳞注射液。氟化钠注射液已经进入临床III期研究，开始患者入组工作，锝替曲鳞注射液是公司从GE引进品种，有望免临床，直接申报上市。除此之外，公司的重点品种还包括铼[188Re]

    依替膦酸盐注射液，主要用于恶性肿瘤骨转移的镇痛治疗，具有广阔的市场前景，目前处于临床Ⅱb试验中；18F-APN-1607是公司参股公司APRINOIA研发的用于诊断阿尔茨海默病的核药，目前在美国和台湾同步进行二期临床，在中国大陆进行三期临床。随着公司核药产品管线的逐步兑现，我们认为公司核药业务的天花板有望进一步打开。

    盈利预测与投资建议： 预计公司2021-2023 年归母净利润为5.18/7.64/9.18亿元，同比增长23.9%/47.5%/20.3%。维持“买入评级”。

    风险提示：核药研发进度低于预期，产品销售低于预期，肝素价格大幅波动。