事件：公司公告2021 年半年报，期内实现营收18.26 亿元，归母净利润1.55 亿元，分别同比增长10.9%和-29.3%。

    　　点评：

    　　生化制药业务拖累整体业绩。上半年，公司营收同比增长10.9%，归母净利润同比下降29.3%，整体表观业绩不佳，主要是受生化制药业务拖累影响。占公司营收比重57.6%的肝素钠原料药业务，受非洲猪瘟带来的成本上升和人民币兑美元升值双重挤压，毛利率下滑相对较大，从去年21.5%下滑7pct 到14.1%，拖累公司利润端增速。鉴于目前生猪存栏量接近正常年份水平（4 亿头以上，5 月14 日农业农村部监测数据），猪价下滑较大，预计下半年肝素钠原料药成本逐渐下降，毛利率逐渐回升。

    　　核药业务恢复良好，18F-FDG 受益于PET-CT 配置放量。上半年，公司核药业务营收5.28 亿元，同比增长32.0%，整体恢复良好；主要核药子公司中，云克药业营收和净利润分别为1.86 亿元和8400 万元，都实现29%左右增长；南京安迪科净利润6234 万元，同比增长36.7%；上海欣科实现净利润2260 万元，同比增长9.3%。分核药产品，重点产品18F-FDG 报告期内实现营业收入1.89 亿元，同比增长43.0%；云克注射液实现营业收入1.71 亿元，同比增长32.0%，两大核药占核药业务整体2/3 左右，均实现快速增长，尤其是18F-FDG 受益于PET-CT 配置规划政策调整利好，未来两年有望保持稳定高速增长。

    　　持续推进核药业务全产业链战略布局，加大核药创新投入。东诚药业已经基本完成核药业务全产业链战略布局，前端并购米度生物，切入分子影像CRO，为公司核药创新研发赋能，以上海益泰为代表的放射性药物研发平台，中端以成都云克为代表的放射性药物生产平台，后端以上海欣科为代表的放射性药物即时标记与配送平台（核药房），以安迪科医药为代表的正电子药物生产与销售平台。创新研发方面，公司通过加强与通用医疗、北京肿瘤医院等的合作，提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，进一步完善核药产品线布局。报告期内18F-NaF 注射液临床试验进展顺利，截至6 月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组已接近尾声。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年，公司营收分别为40.5/47.3/55.0 亿元，分别同比增18.5%/16.7%/16.4%；归母净利润分别为5.18/6.76/8.63 亿元，分别同比增24.2%/30.3%/27.7%。当前收盘价对应PE 分别为28/22/17倍，公司为国内核药双寡头之一，估值合理偏低，给予“买入”评级。

    　　风险提示：肝素原料药价格大幅波动、放射核素药物生产安全风险、核药创新研发失败风险。