投资要点

    　　事件：2021 年前三季度公司实现营业收入28.0 亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长减少22.6%；实现扣非后归母净利润2.5 亿元，同比减少23.5%，业绩低于我们预期。

    　　毛利率下降拖累业绩，经营性现金流大幅增长：分季度看，2021Q3 公司实现营业收入9.7 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润1.1 亿元，同比减少10.2%；实现扣非后归母净利润1.0 亿元，同比下降9.0%。2021年前三季度公司销售费用为4.7 亿元（-19.8%，同比，下同），销售费用率为16.84%（-5.94pp）；管理费用为1.4 亿元（+13.9%），管理费用率为4.9%（+0.23pp）；研发费用为0.91 亿元（+26.8%），研发费用率为3.27%（+0.44pp）；毛利率为42.37%（-9.12pp）。2021 年前三季度公司实现经营性现金流净额5.6 亿元，同比增长62.1%。

    　　原料药业务逐步趋好，疫情影响核药收入： 分业务看，原料药业务第三季度同比逐步趋好；制剂业务略有下滑，主要是各省地方集采所致；安迪科FDG 业务同比略有增长，南京疫情导致当地核药房收入受到一定影响，子公司米度生物销售收入增长较快，今年有望实现盈利。同时，米度生物不断拓展新的业务模式，客户群和业务的可及性也在扩大， 未来有望持续快速发展。

    　　核药房建设有序推进，核药研发逐步迈入收获期：截至2021 年10 月底，公司规划28 个核药房中，已有25 个核药房取得辐射安全许可证，其中14 个核药房投入运营，另外还有多个核药房进入的最后的 GMP符合性检查阶段，后续将陆续投入运营。核药研发进度方面，替曲膦已完成注册申报资料整理，即将提交；氟化钠注射液已启动13 个临床中心入组病例；18F-FP-CIT 注册申报资料整理完毕，将根据国家相关规定进行申报；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组即将结束，后续进行数据分析和揭盲；钇90 项目正在与CRO 公司，CDE 审评中心就相关问题进行沟通；蓝纳成创新核药将采取中美双报策略，现正在按照预期计划开展工作，进展顺利。我们预计随着公司核药产品研发不断推进，未来有望持续丰富公司核药产品线，奠定长期增长基础。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到全国各地零星的疫情影响，我们将2021-2023 年EPS 从0.54/0.72/0.96 元下调至0.49/0.65/0.88 元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为28 倍、22 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；产品研发不及预期的风险；汇兑损益风险