事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入39.12 亿元（+14.42%），归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元（-63.72%），扣非后归属于上市公司股东的净利润1.30 亿元（-66.96%）。2022 年1 季度实现营业收入8.79 亿元（-1.17%），归属于上市公司股东的净利润5492 万元（-17.90%）,扣非后归属于上市公司股东的净利润5366 万元（-16.56%）。

    商誉减值和参股企业亏损拖累业绩，核药业务稳中向好。2021 年公司业绩下滑，主要是由于：（1）计提大洋制药和中泰生物商誉减值，减少净利润2.11 亿元：（2）参股公司APRINOIA Therapeutics 多款诊疗产品处于研发过程中，研发投入较大，按权益法核算确认投资收益约-1900 万元，剔除上述因素后，公司主业经营仍然较为平稳。分业务来看，核药收入10.84 亿元（+76.70%），其中云克注射液收入3.24 亿元(+4%）；18FFDG收入3.98 亿元（+24%），在疫情扰动下仍然实现了较快增长。原料药实现营业收入22.66 亿元（+57.92%），毛利率为16.83%，同比下降4.55 个百分点；但分拆来看，2021 年下半年公司原料药业务实现毛利2.33 亿元（+84%），毛利率为19.22%，同比增加3.04 个百分点，边际改善趋势明显。

    疫情影响1 季度核药销售，原料药业务向好趋势不改。2022 年1 季度公司收入和利润均有所下滑，主要是由于：（1）.疫情散发对于医院正常诊疗秩序造成影响，18F-FDG 注射液实现收入8474 万元，同比增长2%，锝标记药物实现收入2160 万元，同比下滑5%；（2）云克注射液实现收入4643 万元，同比下滑38%，主要是受疫情影响正常医院诊疗秩序和医保对接。原料药业务向好趋势不改，实现营业收入5.29 亿元（+3.74%），毛利同比增长57.32%，我们测算1 季度公司原料药业务毛利率为18.90%，毛利额同比增加约为3600 万元，考虑到肝素粗品价格仍处于低位，肝素原料药价格价位较为平稳，我们认为2022 年全年公司原料药业务将保持较好的盈利水平。

    核药产品梯队逐步丰富，提供新的业绩动能。2021 年公司多个在研核药进展顺利、氟化钠注射液结束临床入组，正在进行临床总结前的相关工作；铼[188Re]依替膦酸盐注射液完成临床 2b 期临床病例入组，与新旭生计合作的18F-APN-1607 在国内处于临床III 期，公司核药产品梯队逐步丰富，未来上市后将借助成熟的核药房快速完成市场覆盖

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为41.14、44.93 和49.47 亿元，同比增速分别为5.2%、9.2%和10.1%；归母净利润分别为4.09、4.97 和6.02 亿元，同比增速分别为169.6%、21.5%和21.2%，以4 月28 日收盘价计算，对应PE 分别为20.2、16.6 和13.7倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响产品销售；原料药盈利能力不及预期；商誉减值。