事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入17.65 亿元（-3.33%），归属于上市公司股东的净利润1.69 亿元（+8.89%），扣非后归属于上市公司股东的净利润1.63 亿元（+10.04%）。

    　　疫情对核药业务造成较大负面影响，期待下半年边际改善。疫情对公司上半年核药业务经营造成较大影响，核药业务板块销售收入为4.22 亿元，（-20.20%），毛利率为71.42%，同比下滑4.79pct。18F-FDG 实现收入1.81 亿元（-4.32%），主要由于疫情影响正常医院诊疗秩序所致；云克注射液实现营业收入1.01 亿元（-40.74%），主要受疫情影响正常医院诊疗秩序和退出地方医保目录影响。核药业务各子公司中，南京安迪科（单体公司）实现营业收入1.26 亿元（-11.27%），净利润4604 万元（-26.15%），利润下滑幅度高于收入下滑幅度预计主要是由于：（1）新增核药房尚未达到盈亏平衡；（2）折旧等固定成本较为刚性导致毛利率下降，我们认为随着疫情后核药销售回归正常，安迪科盈利能力有望逐步回升。云克药业实现营业收入1.21 亿元（-34.9%），净利润5311 万元（-36.79%），主要是由于云克注射液收入下降，我们认为随着疫情后医院诊疗秩序恢复和自费用药市场开拓，云克药业业绩有望逐步恢复。上海欣科实现营业收入9160 万元（-27.36%），净利润1087 万元（-57.0%），预计疫情后业绩也将迎来修复。

    　　原料药业务向好趋势不改，毛利率有望保持在较好水平。2022 年上半年公司原料药业务收入为10.81 亿元（+2.69%），毛利率为21.33%，同比增加7.40pct，毛利率增加主要是由于肝素粗品价格下降但同时肝素原料药价格仍保持在高位，我们认为2022 年全年公司原料药业务将保持较好的盈利水平。普通制剂产品收入2.22 亿元（+9.66%），较为平稳；目前那屈肝素钙注射液发补资料已提交，依诺肝素钠注射液现场检查已通过，肝素钠注射液、达肝素钠注射液注册资料已受理，随着肝素制剂陆续上市，普通制剂产品未来仍有望保持增长。

    　　核药产品研发进展顺利，全国性网络化生产布局即将形成。2022 年上半年公司多个核药研发进展顺利，氟[18F]思睿肽注射液获得《药物临床试验批准通知书》，即将启动临床试验；99mTc 标记替曲膦产品的参比制剂已发布，生产许可证增项办理中，注册工作已启动。公司正电子类核药房投入运营3 个，目前10 个正电子核药房正在建设中，预计未来两年内公司投入运营的核药房将超过30 个，全国性网络化生产布局即将形成，未来公司核药新品种上市后将借助成熟的核药房快速完成市场　　覆盖。

    　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为40.87、45.83 和51.94 亿元，同比增速分别为4.5%、12.1%和13.3%；归母净利润分别为3.80、4.69 和5.82 亿元，同比增速分别为151.2%、23.2%和24.2%，以8 月26 日收盘价计算，对应PE 分别为28.8、23.4 和18.9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响产品销售；原料药盈利能力不及预期；商誉减值。