事件：公司发布2022 年3 季报，2022 年1-9 月实现营业收入27.41 亿元（-1.93%），归母净利润3.30 亿元（+26.17%），扣非后归母净利润3.22亿元（+27.93%）。

    3 季度业绩快速增长，核药业务盈利边际改善。2022 年3 季度，公司实现营业收入9.76 亿元（+0.71%），归母净利润1.62 亿元（+51.22%），扣非后归母净利润1.59 亿元（+53.62%）。公司3 季度业绩实现快速增长，我们认为主要是由于：（1）核药业务迎来边际改善，1-9 月重点品种18FFDG注射液实现收入 2.93 亿元(+0.4%)，与1-6 月相比该品种重新回到增长轨道（上半年18F-FDG 收入略有下滑）；云克注射液实现收入1.68亿元（-34.09%），降幅与1-6 月相比明显收窄；（2）原料药实现收入16.3亿元(+3.29%)。由于肝素粗品价格下降，我们预计公司肝素原料药盈利能力迎来明显提升，显著增厚公司利润。全球肝素制剂需求平稳增长，预计肝素原料药价格仍将保持较好水平，我们认为目前公司肝素原料药业务较高的盈利水平有望持续。

    核药和普通制剂研发稳步推进。核药研发方面，铼188 依替膦酸盐注射液II 期临床进入尾声；18F-APN-1607 正在进行Ⅲ期临床；蓝纳成创新核药已于 8 月初第一个产品获得临床批件。化学药方面，那屈肝素钙注射液、达肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液、肝素钠注射液等肝素在研产品处于 CDE 审评审批中。

    盈利预测和估值。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为39.91、44.94 和51.33 亿元，同比增速分别为2.0%、12.6%和14.2%；归母净利润分别为4.02、4.76 和5.88 亿元，同比增速分别为165.1%、18.3%和23.7%，以11 月8 日收盘价计算，对应PE 分别为35.5、30.0 和24.3 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示：疫情导致核素药物销售金额不及预期；原料药盈利能力下滑。