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东诚药业(002675)机构评级研报股票分析报告

 
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东诚药业(002675):肝素原料药导致业绩波动 创新核药有望收获

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-05-05  查股网机构评级研报

  2023 年业绩低于我们预期

      公司公布2023 年及2024 年一季度业绩:2023 年,公司收入32.8 亿元,同比下降8.6%,符合我们预期;归母净利润2.1 亿元,同比下降31.7%,低于我们预期,主要由于公司计提肝素钠原料药存货跌价准备。2024 年一季度,公司收入6.5 亿元,同比下降23.9%,归母净利润6,433 万元,同比增长28.4%,符合我们预期。

      发展趋势

      2023 年核药板块稳健增长,带动毛利率优化。2023 年,公司核药销售收入10.17 亿元,同比增长11.2%。其中18F-FDG 注射液收入4.2 亿元,同比增长12.0%。云克注射液收入2.44 亿元,同比增长19.5%。2023 年,公司整体毛利率1为44.9%,同比提高1.9 个百分点。根据公司公告,截至2024 年4 月公司已投入运营7 个以单光子药物为主的核药生产中心,20 个正电子为主的核药生产中心,2 个其他运营中心,并有8 个正电子核药生产中心正在建设中。我们认为公司核药业务有望维持良性发展。

      原料药及制剂业务短期承压。2023 年,公司原料药板块销售收入16.8 亿元,同比下降18.6%,其中肝素类原料药产品收入13.3 亿元,同比下降23.9%;2024 年一季度,公司原料药板块收入2.9 亿元,同比下降29.9%,主要由于海外客户消化库存,肝素钠原料药需求及价格均有所下降。公司制剂业务2023 年销售收入4.0 亿元,同比下降17.2%,2024 年一季度收入9,293 万元,同比下降39.9%,主要由于那屈肝素钙集采。

      多管线处于III 期成熟阶段,创新核药接近收获。根据公司公告,截至2024年4 月,公司氟化钠注射液已提交上市申请;99mTc-GSA 注射液处于申报上市前准备阶段,APN-1607 正进行NDA 前资料整理;氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液正在进行III 期临床试验。

      盈利预测与估值

      考虑到肝素原料药价格下行,我们下调公司2024 年归母净利润预测31.4%至2.97 亿元,并引入2025 年归母净利润预测3.61 亿元,分别同比增长41.8%/21.2%。考虑到公司核药业务良性成长,我们维持跑赢行业评级,下调目标价4.3%至17.8 元,对应2024 年/2025 年49.3 倍/40.7 倍市盈率。

      当前股价对应2024 年/2025 年38.3 倍/31.6 倍市盈率,离目标价有28.7%的上行空间。

      风险

      肝素原料药价格下行的风险,研发失败的风险。

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