公司披露2020 年报：收入、归母、扣非 17.7 亿、5.44 亿、5.42 亿，同比+5.1%、+18.2%、+19%；

    　　对应Q4：收入、归母5.9 亿、2.1 亿，同比+9.6%、+34%。

    　　公司发布2021 年一季度业绩预告：2021Q1 实现归母0.95～1.02 亿元，同比增长370%～400%。剔除疫情低基数因素，较2019 年Q1 同比增长26.8%～34.8%。

    　　分红：公司拟每10 股派发现金红利6 元（含税），分红金额3.88 亿元，占当年归母净利润71%。

    一、财务分析：费率下降，利润表现优于收入①收入：2020 年收入17.71 亿元，同比+5.13%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 收入1.12/5.34/5.30/5.94 亿元，同比-61.4%/+28.8%/+21.2%/+9.6%。公司Q4收入略有放缓，主因：①19Q4 同期基数较高；②新老产品交替。

    　　②利润：2020 年公司归母净利润5.44 亿元，同比+18.16%，其中Q4 归母2.08 亿元同比33.96%。利润端表现优于收入端，主因期间费用率下降带来净利率提升。

    　　③毛利率：2020 年毛利率52.76%，同比-0.77pct；Q4 毛利率55.4%，同比-0.36pct。全年毛利率略有下滑主因疫情影响；Q4 当期不锈钢等原材料价格明显上涨，但公司毛利率基本稳定，展现了较优的供应链实力。

    　　④费用率：2020 年期间费用率16.54%，同比-4.85pct，费用控制效果显著；其中销售费用率11.22%，同比-4.02pct，主因同期公司广告投放费用基数较高；预计今年公司在投放策略上改变，减少传统媒体投放，加大网络营销。管理/研发/财务费用率3.49%/3.07%/-1.24%，同比-0.41pct/+0.04pct/-0.46pct，基本保持稳定。

    　　单Q4 看：期间费用率14.05%，同比-7.82pct。销售/管理/研发/财务费用率9.42%/2.96%/3.27%/-1.6%，同比-8.44pct/+0.39pct/+0.4pct/-0.17pct。

    　　⑤净利率：公司2020 年净利率30.7%，同比+3.39pct。Q4 净利率35.06%，同比+6.39pct。主因费率降低提升盈利能力。

    　　⑥现金流：2020 年经营现金流6.34 亿，同比+16.6%。公司对经销商采取先款后货模式，经营现金流表现优于收入端。

    　　集成灶行业21Q1 延续高景气。奥维云网推总数据显示，2020 年全年集成灶零售额182.2 亿元，同比增长13.9%，销量238 万台，同比增长12%，销量占厨电品类4.2%，同比+0.7pct。2021 年1-2 月集成灶延续高增长，线上销额同比+141%，线下同比+78%。行业成长属性持续展现。

    　　2、产品渠道升级，提升竞争力

    　　产品升级引领厨电革新。公司持续推进“中国美厨房”战略，2021 年携全系列产品升级，搭载自主研发的直流变频无刷电机、变频智慧芯片和全新深U 集气仓，实现智能、高效、低风阻、静音的吸油烟净化效果。

    　　多元化渠道布局。电商：线上销售引入第三方团队代运营后效果初显,同时对线下经销商实施线上销售开放，并积极利用直播等社交电商引流。

    　　2020 年美大线上销售迅速起量，淘系平台销额达1.54 亿元。奥维监测数据显示，美大2020 年线上渠道销额市占率7.93%，同比+1.77pct；21 年1-2 月市占率5.28%，同比+2.14pct。经销商：持续开发优化线下经销商渠道，积极拓展一二线城市，2020 年新增一级经销商113 家，终端门店285 家。KA：加大主流家电卖场、建材卖场等KA 渠道拓展力度。工程：2020年公司成功实施安装10 多个精装工程项目，持续拓展头部地产商。

    　　子品牌天牛持续推进。公司2020 年上半年推出子品牌天牛，定位主打中低端，面向年轻化大众化；经销商则与美大基本独立，采取新招经销商。

    　　目前天牛品牌已有349 多家经销商签约加盟，开设门店50 家。我们预计2021 年天牛有望正常销售，贡献收入增量。

    　　投资建议：买入评级

    　　集成灶行业处于快速成长期，公司龙头地位明显，伴随多元化渠道扩张，有望维持快速增长。

    　　预计21-23 年实现归母净利润6.48、7.80、9.34 亿元，同比+19%、+20%、+20%，对应PE19X、16X、13X。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　需求景气度下行，行业竞争恶化，原材料价格上涨