年报表现符合前期业绩快报，一季报业绩预告高增。公司2020 年全年实现营收17.7 亿元，同比提升5.1%，实现归母净利润5.4 亿元，同比提升18.2%；其中Q4 单季度实现营收5.9 亿元，同比提升9.6%，实现归母净利润2.1 亿元，同比增长34.0%。公司决定向全体股东按每10 股派发现金股利人民币6.00 元，分红率71%，对应股息率3.2%。公司发布第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.95 亿元～1.02 亿元，同比增长370%～400%，对应2019 年同期增长27%-35%。

    双品牌+渠道多元化战略，把握集成灶行业成长红利。1）2020 年公司开启双品牌运作战略，推出子品牌天牛，通过实施双品牌战略，覆盖更多消费群体，进一步巩固公司在集成灶行业的领头地位，截至2020 年底子品牌签约349 家经销商，开设门店50 家。渠道层面，公司线上转型为专业电商代运营机构、授权线下经销商开始店铺；经销商网络新增一级经销商113 家至1600 多家，新增门店285 个至3300 多个，KA 和建材渠道网络增加至800 多家，进一步加大一二线城市覆盖；工程业务和家装社区渠道方面，公司签署并实施安装了10 多个精装工程项目。2）2021 年第一季度公司业绩实现高增，除了去年同期基数较低外，公司2021Q1 陆续推出新品，持续创新优化产品结构，应对原材料价格冲击。

    淘数据显示，浙江美大1 月和2 月线上集成灶均价分别为10688 元和9530 元，同比提升51%和31%。集成灶行业整体保持高景气，根据奥维云网披露，集成灶行业2021 年1-2月销量达20.1 万台，同比增长91%，销售额16 亿元，同比增长108%。其中1/2 月线上零售量额同比提升73.4%/102.6%，线下零售量额同比提升181.8%/182.3%，线下接力线上增速破百。3）盈利方面，公司2020 年毛利率同比略降0.8 个pct 至52.8%，主要是四季度原材料价格快速上涨所致。期间费用方面，公司四季度销售费用率同比大幅下降8.44 个pcts，管理和研发费用率提升0.8 个pct。得益于费用控制，公司四季度业绩同比增长34%，单季度净利率同比提升6.4 个pcts。考虑到行业仍处在快速发展、市场渗透率加速提升的阶段，后续仍然需要加大市场投入匹配增长需要。

    盈利预测与估值。考虑细分行业发展红利，我们上调公司2021-2022 年收入预测为23.26亿元和29.42 亿元（原值为21.44 亿元和25.66 亿元），新增2023 年收入预测为35.90亿元，分别同比增长31%、27%和22%；上调2021-2022 年归母净利润预测为6.77 亿元和8.17 亿元（原值为6.25 亿元和7.40 亿元），新增2023 年归母净利润预测为9.82亿元，分别同比增长25%、21%和20%，对应每股收益1.05 元、1.26 元和1.52 元，对应2020-2022 年动态市盈率分别为 18 倍、15 倍和12 倍，维持“增持”投资评级。