2020 年公司营业收入17.71 亿元，YOY+5.13%，归母净利润5.44 亿元，YOY+18.16%；其中20Q4 营业收入5.94 亿元，YOY+9.56%，归母净利润2.08 亿元，YOY+33.96%。

    支撑评级的要点

    行业景气度加持，公司营收稳增长。据中怡康数据，2020 年集成灶销售额181 亿元，YOY+12%，销售量238 万台，YOY+13%。公司持续推进多品类、多元化渠道和双品牌协同发展。1）品类端，不断扩大厨房领域产品线，加大对集成水槽、蒸烤一体机等系列厨电新品研发，进一步丰富产品品类，报告期内集成灶产品实现收入15.76 亿元，YOY+4.31%，其他产品收入1.51 亿元，YOY+28.62%。2）渠道端，线上渠道将官旗委托电商代运营机构运营、对线下经销商开放网络经销权限、开设官方商城、开展厂家直播带货等。线下渠道继续开发、完善和优化经销商渠道，2020 年新增一级经销商113 家，新增终端门店285 个，至2020 年底公司拥有一级经销商1600 多家，营销终端3300 多个， KA、建材卖场的门店达到800多家。3）品牌端，坚持双品牌运作，优化品牌宣传，加大新媒体平台广告投放。为扩大消费群体，推出第二品牌天牛，定位于“时尚厨电创领者”，截至2020 年底天牛品牌已签约349 家经销商，开设门店50 家。

    降本增效效果显著，业绩表现亮眼。2020 年公司毛利率52.76%，同比下降0.76pct；净利率30.70%，同比增长3.39pct。费用方面，销售费用率11.22%，同比下降4.02pct；管理费用率3.49%，同比下降0.41pct。在原材料上涨压力下，公司积极优化产品结构、调整广告宣传投放策略、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措，实现业绩高速增长。

    估值

    公司作为行业龙头先发优势明显，多元化销售渠道及双品牌运作，有望持续为公司带来业绩增量。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.05 元/1.24元/1.45 元，对应市盈率17.9 倍/15.1 倍/12.9 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。