多渠道、双品牌齐发力，持续看好集成灶龙头业绩表现，维持“买入”评级考虑集成灶行业在厨电品类渗透逐步提升，且公司多渠道、双品牌发展顺利，高端市场地位稳固，上调2021-2022 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润6.80/8.19/9.64 亿元（此前预测2021-2022 年归母净利润6.45/7.59 亿元），以最新股本计算，对应EPS 为1.05/1.27/1.49 元，当前股价对应PE 为19.5/16.2/13.8倍，公司盈利能力持续提升，增长逻辑清晰，维持“买入”评级。

    　　集成灶对厨电替代效应持续提升，美大高端市场地位稳固根据奥维云网全渠道推总数据，2020 年国内集成灶市场销量/销额分别为238 万台（+12%）/182.2 亿元（+13.9%）。剔除Q1 疫情影响，Q2-Q4 集成灶行业销量/销额同比增速分别达到23.5%/19.4%。2020 年销售端，集成灶销量/销额占厨电各品类占比提升0.7pct/6.3pct 至4.2%/31.6%。从行业产品结构来看，高端产品表现较好，浙江美大持续加大高端市场布局。2020Q2-Q4 美大在线上万元以上产品市场份额分别同比提升5.4%、8.7%、9.6%，全年浙江美大销售额占比达18%。

    　　渠道多元化，双品牌推动收入增长，盈利能力持续提升2020 年公司实现营收17.71 亿元（+5.13%），其中2020Q4 实现营收5.94 亿元（+9.56%）。分产品来看，集成灶业务实现收入15.76 亿元（+4.31%），占总收入比重为89%。分渠道来看，线上运营质量提升，经销商渠道持续整合优化，截至2020 年底，公司拥有一级经销商累计1600 多家，营销终端累计3300 多个。天牛品牌签约经销商349 家，开设门店50 家。KA 渠道加大开拓力度，截至2020年底，公司在国美、苏宁、红星美凯龙等KA 渠道门店达800 多家，工程渠道强化与地产商、家装公司合作。2020 年成功签署10 多个精装工程项目。疫情影响下2020 年毛利率略有下滑至52.76%，Q4 毛利率持续回暖至55.40%。费用端管控良好， 销售/管理/财务/研发费用率分别变动-4.02/-0.41/0.46/0.05pct 至11.22%/3.49%/-1.24%/3.07%。2020 年实现归母净利润5.44 亿元（+18.16%）。

    　　风险提示：房地产市场波动、原材料价格波动、新品牌推广不及预期等