事件

    　　公司披露2021 年一季报：收入、归母、扣非3.69 亿、1.01 亿、1.00 亿，同比+229%、+395%、+405%（相较2019Q1 分别+27%、+33%、+39%）；归母增速接近此前预告上限（370%-400%）。

    一、财务分析：有效控费，盈利能力向好

    　　①收入：2021Q1 收入3.69 亿元，同比+229.25%（较2019Q1 增长27%）。

    　　行业高景气下，公司收入端延续高增长。

    　　②利润：2021 年Q1 公司归母净利润1.01 亿元，同比+394.77%（较2019Q1同比+33%）。虽面临原材料涨价压力，但公司有效控费下仍实现利润端增速高于收入端，盈利能力稳中有升。

    　　③毛利率：2021Q1 毛利率51.11%，同比+4.59pct（较2019Q1-2.73pct）。

    　　主因不锈钢等原材料涨价对公司毛利率表现形成压制。

    　　④费用率：2021Q1 期间费用率19.46%，同比-5.25pct（较2019Q1-4.42%），费用控制效果显著；其中销售费用率12.35%，同比-0.61pct(较2019Q1-3.15pct)，预计公司在媒体投放策略上改变，减少传统媒体投放，加大网络营销。管理/研发/财务费用率4.47%/3.58%/-0.94%，同比-6.47pct/-1.37pct/+3.20pct（较2019Q1-1.23pct/+0.37pct/-0.42pct）。

    　　与2019 年同期相比，公司费用率基本稳定，管理费用率在经营提效下略有下降。

    　　⑤净利率：公司2021Q1 净利率27.28%，同比+9.13pct（较2019Q1+1.26pct）。因销售费用率明显下降，公司净利率提升。

    　　⑥现金流：2021Q1 经营现金流0.19 亿，同比+116.91%。表现向好。

    二、经营回顾：行业景气优异，公司布局巩固1、行业Q1 景气高增

    　　集成灶行业21Q1 延续高景气。出货端：据产业在线，2021 年1-2 月集成灶内销量13.55 万台，同比+15%；其中美大内销2.86 万台，同比+10%。

    　　零售端：据奥维抽样数据，2021Q1 集成灶线上销额同比+93%（较2019Q1+53%），且增速表现持续优于油烟机等分体式厨电。集成灶高速渗透成长逻辑强，行业红利持续显现。

    　　同时行业均价明显提升。参考奥维，线上：21Q1 行业均价6199 元，同比+10%；线下：均价9300 元，同比+13%。预计高端蒸烤功能款持续放量，占比提升带动行业整体均价表现；同时均价上行亦对上游原材料涨价形成一定对冲。

    　　2、公司渠道、品牌等持续布局

    　　渠道：线上补强，线下巩固。电商：线上销售引入第三方团队代运营后效果初显,同时对线下经销商实施线上销售开放，并积极利用直播等社交电商引流。据奥维，美大2020 年线上渠道销额市占率7.93%，同比+1.77pct。

    　　经销商：持续开发优化线下经销商渠道，积极拓展一二线城市，2020 年新增一级经销商113 家，终端门店285 家。KA：加大主流家电卖场、建材卖场等KA 渠道拓展力度。工程：2020 年公司成功实施安装10 多个精装工程项目，持续拓展头部地产商。

    　　品牌：发力年轻化子品牌。公司第二品牌天牛主打年轻群体，与原有品牌形成矩阵，有望在线上等渠道斩获更优份额。截至2020 年底，天牛品牌已签约349 家经销商，已开设门店50 家。

    投资建议：买入评级

    　　集成灶行业处于快速成长期，公司龙头地位明显，伴随多元化渠道扩张及新增产能落地，有望维持快速增长。

    　　预计21-23 年实现归母净利润6.48、7.80、9.34 亿元，同比+19%、+20%、+20%，对应PE20X、17X、14X。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　需求景气度下行，行业竞争恶化，原材料价格上涨