事件描述

    　　浙江美大今日发布2021 年一季度财务报告，2021Q1 公司实现营业收入3.69 亿元，相比2020Q1 增长229.25%，相比2019Q1 增长27.26%；2021Q1 公司实现归属净利润1.01 亿元，相比2020Q1 增长394.77%，相比2019Q1 增长33.42%，EPS 为0.16 元。

    　　事件评论

    　　集成灶景气度优异，公司营收强势反弹：在地产竣工释放拉动下，一季度厨电行业整体需求预计好于2019 年同期，而集成灶行业渗透率提升逻辑仍在持续兑现，受此带动预计集成灶终端需求表现领先于传统分体式。对于公司而言，去年四季度出现的新老产品交替、线下提货供不应求的问题已经得到解决，预计线下渠道表现与终端动销较为一致；此外由于公司自去年一季度开始创新性采取第三方运营及经销商开店相结合模式，线上竞争力持续加强、终端表现明显优于线下；综合影响下一季度公司营收同比2020 年强势反弹、相比2019 年也实现了27%的较快增长。

    　　盈利能力继续提升，业绩表现更为抢眼：一季度公司毛利率相比2019 年下滑2.73pct，主要系一季度原材料价格涨幅较为明显，比如不锈钢和冷轧板均价相比2019 年同期分别下滑3.57%、上涨30.33%。费用率方面，相比2019Q1，公司当期销售费用率大幅下滑3.15pct，主要由于规模效应显现、销售费用绝对额基本平稳，考虑到公司正计划逐步加强营销投入力度，全年销售费用率同比2020 年有所提升或较为确定；此外叠加管理费用率明显优化、收到返还嵌入式软件产品增值税退税等因素，Q1 盈利能力相比2019 年提升1.26pct 并驱动业绩端表现更为抢眼。

    　　经营质量无需担忧，长期空间依旧充足：一季度公司实现经营性净现金流0.19 亿元，较2020 年同期的-1.14 亿元改善明显，但相比2019 年同期仍下滑53.86%，主要系公司支付的其他与经营活动有关现金增加所致，考虑到公司一季度末应收票据及应收账款相比2020/2019 年同期分别下降23.85%、38.34%，公司经营质量无需担忧。后续来看，集成灶行业渗透率依旧有望持续提升，2021 年公司制定了千家新增经销商和千家新增终端门店的“双千目标”，继续巩固线下渠道优势，且公司电商渠道也在持续发力，后续公司有望牢占龙头地位、充分受益行业红利。

    　　维持公司“买入”评级：在终端高景气驱动下，一季度公司营收强势反弹，尽管成本端压力体现，但凭借着规模效应显现等因素，公司当期业绩表现较收入更为抢眼；后续来看，集成灶行业渗透率依旧有望持续提升，2021 年公司制定了千家新增经销商和千家新增终端门店的“双千目标”，继续巩固线下渠道优势，且公司电商渠道也在持续发力，后续公司有望牢占龙头地位、充分受益行业红利。综上，预计公司2021、2022 年EPS 为1.01 及1.21 元，对应当前股价PE 分别为19.30及16.02 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 集成灶渗透率提升速度大幅放缓；

    　　2. 公司市场份额快速下滑。