21Q1 新品提升竞争力，收入净利润均大幅恢复，维持买入公司披露2021 年一季报，21Q1 实现营业总收入3.69 亿元，同比+229%，归母净利1.01 亿元，同比+395%，收入及净利润分别较19Q1+27%、+33%。

    公司品牌影响力领先，新品推出带动产品结构优化，双品牌提升消费者分层覆盖，全年线下渠道有望稳步恢复，线上、工程、KA 或持续带来增量，后续增长依然可期。我们预测公司2021-2023 年EPS 为1.07、1.25、1.39 元，维持“买入”评级。

    线下经销商回暖，线上、工程、KA 有望持续贡献收入增量公司21Q1 收入较19Q1 增长27%，公司90%左右收入依然来自于线下经销商，收入整体的积极变化反映出线下经销销售的持续回暖。奥维云网数据显示，2021Q1，公司美大品牌集成灶线上/线下KA 销售额分别同比+125%\+71%（较19Q1+83%/+9%），线上渠道依然表现出高成长性，随着公司对线上渠道委托代运营模式，且对线下经销商开放线上经销权限，线上渠道或继续迎来高增长，同时公司积极推进KA 渠道入驻率，积极建立地产与建材合作关系，依然有望提供增量。

    新品带动产品结构优化，积极应对原材料涨价

    产品角度，2021 年4 月，公司集成灶全系产品升级换代，优化静吸、排烟、变频等技术，附加更多新的功能，有望继续改善产品结构，带动产品均价上行，也有望更好的覆盖原材料价格提升，我们看好毛利率继续回升。

    广告投入及促销策略调整，毛销差有较大幅提升公司2021Q1 毛利率为51.11%，同比+4.58pct（较19Q1 仍下降2.73pct）。

    短期来看，费用支出均逐步回升，但费用率仍低于20 年同期水平，销售费用率同比-0.61pct，整体毛销差同比+5.20pct。管理及研发费用率同比-7.83pct。考虑到公司依然采取积极的广告营销，但管理费用管控或依然延续，销售费用率或继续恢复，管理费用率或仍保持低位。

    多渠道积极扩张、新品提升盈利能力，控费有望维持较高净利润增长我们维持2021-2023 年EPS 为1.07、1.25、1.39 元的预测。截至2021 年4月15 日，Wind 一致预期行业可比公司2021 年平均PE 为19 倍，公司为集成灶龙头公司，虽面对更为激烈的竞争环境，公司多渠道并进，且推出双品牌战略，提升市场覆盖，随需求恢复，21Q1 净利润表现大幅好转，我们仍看好公司把握集成灶渗透红利，控费提升盈利能力，认可给予公司2021 年22xPE 估值，对应目标价23.54 元（持平），维持“买入”评级。

    风险提示：集成灶市场竞争加剧，原材料等价格不利波动，地产需求不足。