投资要点：

    营收净利超预期，快速增长势头不减。浙江美大2021 年Q1 实现营业总收入3.7 亿元，较2020 年同期增长229%，较2019 年同期增长27%，实现归属于上市公司股东的净利润1 亿元，较2020 年同期增长395%，较2019 年同期增长33%，收入和利润增速均超出市场预期，经营性现金流净额同比增长117%，现金流较去年同期大幅改善，实现加权平均ROE 5.74%，同比提升4.41pcts。

    集成灶进入加速成长期，美大线下龙头地位稳固。公司Q1 表现亮眼，主要得益于集成灶行业景气复苏，根据中怡康零售数据，1-2 月厨卫电器零售规模达262 亿，同比增长38%，其中集成灶零售规模达8.3 亿，同比增长53%，增速显著高于厨卫电器行业增速。近年来随着集成灶企业越来越多，共同加大营销投入，集成灶排烟效果好的优势逐渐被大众所熟知，消费者接受度越来越高，渗透率快速提升，过去5 年集成灶渗透率从5%提升至13%，未来5 年有望提升至25%。市占率方面，根据中怡康零售数据，2020 年Q1 线下渠道美大市占率提升1pct 至22%，位列第一，线下渠道作为美大传统优势渠道，公司龙头优势地位稳固。线上渠道美大市占率基本持平维持在5%，位列第五。

    费用率控制得当，盈利能力持续提升。盈利能力方面，随着公司销售规模逐步恢复，在Q1 原材料上涨的压力下，公司通过积极调整产品结构对冲原材料上涨带来的成本压力，Q1 实现销售毛利率51%，同比2020 年Q1 提升4.6 pcts，较2019 年Q1 仍略有下滑2.7pcts，而同期销售/管理/研发费用率均下降，同比下降0.6/7.8/1.4 pcts，得益于费用率的良好控制，销售净利率大幅提升9.1 pcts 至27%，较2019 年Q1 亦提升1.3pcts，创近三年来同期最好水平。未来随着集成灶产品形态的快速发展，定位中高端、主打集成蒸/烤箱功能的产品占比持续提升，公司毛利率水平有望再上新台阶。

    盈利预测与估值。我们维持公司2021-2023 年收入预测为23.26 亿、29.42 亿、35.90 亿，分别同比增长31%、27%和22%，归母净利润为6.77 亿、8.17 亿和9.82 亿元，分别同比增长25%、21%和20%，对应每股收益1.05 元、1.26 元和1.52 元，对应2020-2023年动态市盈率分别为 18.5 倍、15.4 倍和12.8 倍，维持“增持”投资评级。