事件

    2021 年8 月9 日晚，浙江美大发布2021 半年度报告。

    2021H1 公司实现收入9.09 亿元（+40.69%）；归母净利润2.54亿元（+49.15%）。其中，2021Q2 收入为5.41 亿元（+1.19%）；归母净利润1.54 亿元（+2.38%）。

    简评

    2021Q2 业绩基本符合预期，维持“买入”评级。2021Q2 公司收入及利润端稳健增长，随着公司持续拓展渠道布局，叠加集成灶行业高景气度，业绩有望持续增长。我们预计2021-2023 年归母净利润为6.84/8.36/10.05 亿元，对应EPS 为1.06/1.29/1.56 元/股，当前股价对应PE 为14.6/12.0/10.0 倍，维持“买入”评级。

    KA、电商等渠道快速增长，拉动集成灶业务增长。1）分季度看，2021Q2 收入5.41 亿元，较2020Q2、2019Q2 同比+1.19%、-23.19%，主要系公司加速渠道拓展。2）分品类看，2021H1，集成灶+40.69%，橱柜+43.40%。3）分渠道看，线下经销+30%~40%、KA+85%、电商+100%左右。展望2021H2，由于同期基数较大，环比2021H1收入端增速或将放缓，预计全年增速约30%。

    毛利率、净利率双升，营运周期改善。1）2021Q2 毛利率为55.27%，同比提升2.93pct，或因2020Q2 疫情影响毛利率处于低位。2021Q2净利率为28.44%，同比提升0.33pct，主因毛利率同比提升拉动。

    2）营运周期缩短趋势向好。2021H1，公司存货、应收账款周转天数分别同比+1.30%、-35.10%。

    大力拓展多元渠道网络，持续推广天牛子品牌。1）2021H1 公司新增一级经销商170+家、营销终端500+个、KA 新增350+卖场，同时发力电商、工程及社区渠道，多元布局。2）积极铺设天牛渠道。2021H1 天牛品牌新签约经销商50+家，新开终端门店40+个，为公司业绩重要增长点。

    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。