核心观点：

    　　公司披露2021 年中报，Q2 收入净利小幅增长。2021H1 收入9.1 亿元（YoY+ 40.7%），归母净利润2.5 亿元（YoY +49.2%），对应归母净利润率28.0%（YoY +1.6pct）；2021Q2 收入5.4 亿元（YoY +1.2%），归母净利润1.5 亿元（YoY +2.4%），对应归母净利润率28.4%（YoY+0.3pct）。

    　　行业快速增长，美大份额略有下降。奥维云网数据显示2021H1 油烟机、燃气灶行业分别同比+23%、+15%，而集成灶行业同比上涨73%，其中Q1 同比+163%，Q2 同比+46%。公司Q2 增速落后于行业，主要因为2020 年Q2 基数较高且行业竞争更加激烈。奥维云网数据显示，2021 年H1 浙江美大集成灶线上零售额份额达6.5%，同比降低2.1pct，位居第四；线下零售额份额达到17.6%，同比降低3.2pct，位居第二。

    　　毛利率与费用率上升，盈利能力保持稳定。2021Q2 公司毛利率、销售、管理、财务、研发费用率分别为55.3% / 16.6% / 3.0% / -0.6% / 3.0%，分别同比+2.9pct / +1.7pct / +0.3pct / +0.4pct / +0.4pct。

    　　加速渠道变革，拓展多元化营销渠道。经销渠道：2021 上半年新增一级经销商170 多家，累计拥有一级经销商1800 多家；电商渠道：加大推广和营销投入，业务取得翻番增长。KA 渠道：新增国美、苏宁卖场门店200 个，新增红星美凯龙、居然之家门店150 个。工程及社区渠道：已与国瑞置业等公司签订合作合同并实施工程安装。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.7、8.1、9.5 亿元，同比增速分别为23.1%、20.4%、18.0%，最新收盘价对应2021 年PE 为15.0x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2021 年PE20x，对应合理价值为20.71 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。