21H1 集成灶继续高成长，维持买入

    　　公司披露2021 年中报，21H1 实现营业总收入9.09 亿元，同比+40.69%，归母净利2.54 亿元， 同比+49.16%， 21Q2 收入及净利润分别较20Q2+1.2%、+2.4%。公司积极推动多元化渠道建设，仍有望为公司带来增量。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.07、1.25、1.39 元，截至2021/8/9，可比公司2021 年平均PE 为18x，我们认为公司或维持品牌投入，巩固多元渠道份额、分享行业增长红利，给予公司2021 年22xPE 估值，维持目标价23.54 元，维持“买入”评级。

    　　龙头加大渠道投入，继续看好公司分享行业红利住宅地产销售高景气（21H1 累计住宅销售面积同比+29.4%），叠加集成灶产品渗透率提升，奥维云网数据显示，21H1 集成灶行业线上/线下KA 零售额分别同比+48.43%/+76.14%，公司集成灶收入增速略弱于行业（同比+43.4%，较2019H1 增31%），积极拓展经销商之外体系，截至2021/6/30，公司共有1800 多家一级经销商（H1 新增170 余家）和3400 个营销终端（H1 新增500 余个，其中KA 增350 个、社区店增50 余个），电商收入翻倍、KA 收入增85%、工程渠道加快供货。

    　　核心品类毛利率稳步提升

    　　受益于产品升级与新品迭代，以及线下渠道复苏，21H1 公司毛利率为53.58%，同比+2.25pct，其中，21Q2 毛利率同比+2.93pct，集成灶毛利率同比+1.32pct，预计橱柜/其他业务毛利率表现更佳。

    　　经营现金流健康、存货周转稳定，管理费用管控严格公司现金流表现健康，21H1 经营活动现金流净额2.17 亿元（同比+30.9%）。

    　　同时，21H1 存货周转天数提升至48.9 天（同比微升，19H1 为39.2 天）、应收账款周转天数下降至5.8 天（同比降5.3 天，且好于19H1）。21H1，公司整体期间费用率同比+0.86pct。其中，销售、管理、研发费用率分别同比+0.34ct、-0.56pct、+0.27pct，财务费用率同比+0.80pct。

    　　盈利能力稳定，坚持渠道多元化

    　　截至2021/8/9，Wind 一致预期行业可比公司21 年平均PE 为18 倍，公司坚持推动渠道多元化，积极拓展渠道下沉，且双品牌战略覆盖提升，深度发掘潜力市场。虽面临成本压力，公司依托新品及稳定经销商体系，维持较稳定盈利表现，我们仍看好公司分享行业红利，控费提升盈利能力，给予公司2021年22xPE 估值，维持目标价23.54 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集成灶市场竞争加剧，原材料等价格不利波动，地产需求不足。