一、事件概述

    　　浙江美大于8 月9 日晚间发布2021 年度中报，报告期内公司实现营业总收入9.09 亿元，同比+40.69%；实现归母净利润2.54 亿元，同比+49.15%。其中2021Q2 公司实现营业收入5.41 亿元，同比+1.19%；实现归母净利润1.54 亿元，同比+2.38%。

    　　二、分析与判断

    　　基数效应影响显著，Q2 收入与业绩增速环比Q1 有所放缓2021Q2 公司营收与业绩分别同比+1.19%与+2.38%，环比Q1 有所放缓，主要受去年同期疫情下需求推迟至2020Q2 兑现导致基数偏高影响。若以2019 年同期表现作为参照剔除扰动因素，公司Q2 营收与业绩两年复合增速分别达到+14.18%与+19.97%。下半年行业恢复常态节奏后，公司收入与业绩增速较Q2 有望得到改善。

    　　2021H1 净利率逆势同比+1.59 PCT，经营性现金流大幅优化同比+30.72%上半年大宗原材料价格大幅上涨对企业造成一定成本端压力，公司通过优化产品结构，毛利率逆势同比+2.25 PCT 至53.58%；期间费用率基本保持稳定，同比+0.84 PCT 至20.96%；整体来看，公司盈利能力有所提升，销售净利率同比+1.59 PCT 至27.97%。现金流方面，“先款后货”模式下公司经营质量优异，经营性现金流实现同比+30.72%。

    　　经销+KA+工程多维布局线下市场，双品牌运作实现客群广泛覆盖2021 年上半年公司持续完善线下渠道体系，其中：经销渠道加速渗透，新增一级经销商170 余家至1800 余家；KA 渠道顺利推进，新增家电卖场门店200 家左右，新增连锁建材门店150 家左右，KA 门店累计近2000 家，带动KA 渠道收入同比+85%；工程渠道与社区店渠道稳步拓展，有望成为线下渠道新增量。同时，公司双品牌运作取得积极进展，“天牛”品牌新增签约经销商50 余家，新设终端门店40 余个；通过双品牌运作，公司实现对目标客群的广泛覆盖，将有望继续受益于集成灶行业高景气实现快速成长。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别同比+27.7%、+20.0%与+14.1%，对应EPS 分别为1.06、1.27 和1.46 元，对应PE 分别为14.7x、12.2x 和10.6x，当前行业可比公司2021年平均Wind 一致性预期PE 为28.8x。考虑到公司行业龙头及先导者地位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，渠道布局完备，盈利能力优异，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。