浙江美大公布2021 年中报：2021 年上半年公司实现营收9.09 亿元，YOY+40.69%，归母净利润2.54 亿元，YOY+49.15%；其中21Q2 实现营收5.41 亿元，YOY+1.19%，归母净利润1.54 亿元，YOY+2.38%，业绩增速符合预期。

    　　支撑评级的要点

    　　多元化产品与渠道矩阵，促进营收稳增长。据中怡康数据，2021H1 集成灶整体市场零售额96.8 亿元，YOY+66.6%，在行业景气度加持下，公司凭借产品全面升级、多元化销售渠道以及双品牌运作体系的优势，实现营收稳步增长。1）产品端，21H1 公司全系列产品从外观到功能到性能全面升级，引领集成灶行业进入智慧变频时代，同时进一步丰富和优化厨房领域产品线、扩大产品矩阵。21H1 公司集成灶营收YOY+43.40%，橱柜营收YOY+47.66%。2）渠道端，公司加速渠道变革和多元化营销渠道建设，持续推进线上线下融合发展。2021 上半年公司新增一级经销商170多家至1800 多家，新增营销终端500 多个至3400 个；新增国苏门店200个、红星居然门店150 个至2000 多个，KA 渠道业务快速提升，营收YOY+85%。同时公司积极布局工程及社区渠道，21H1 社区开店数达50 多家。

    　　公司进一步加大电商推广和营销投入，业务取得翻番增长。3）品牌端，公司加速推进双品牌运营战略， 21H1“天牛”新签约经销商50 多家，新开设终端门店40 多个，为公司打造第二增长曲线。

    　　技术革新推动产品升级，公司盈利能力稳中求进。21Q2 毛利率55.27%，YOY+2.93pct，净利率28.44%，YOY+0.33pct，在原材料上涨压力下，公司技术创新新品投产，毛利率稳中有升。费用方面，21Q2 销售费用率16.64%，YOY+1.75pct，主要系公司广告宣传投入、门店增加以及拓宽工程与社区渠道所致；21Q2 研发费用率2.96%，YOY+0.43pct，公司注重研发，凭借直流变频无刷电机等技术完成全系列产品全面升级，引领集成灶行业进入智慧变频时代。

    　　估值

    　　在当前股本下，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.05 元/1.24 元/1.45 元，对应市盈率14.3 倍/12.1 倍/10.3 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。