事件描述：浙江美大披露 2021 年度半年报。浙江美大发布 2021 年半年报，公司2021H1 实现营收 9.1 亿，同比增长 40.7%，实现归母净利润 2.5 亿，同比增长49.2%；其中 Q1 公司实现营收 3.7 亿，较 2020 年同期增长 229.3%，较 2019年同期增长 27.3%；实现归母净利润 1 亿，较 2020 年同期增长 399.7%，较 2019年同期增长 33.4%；Q2 单季度实现营收 5.4 亿，较 2020 年同期增长 1.2%，较2019 年同期增长 28.8%；实现归母净利润 1.5 亿，较 2020 年同期增长 2.4%，较 2019 年同期增长 43.7%。

    　　盈利能力小幅提升，销售费用投入积极。盈利端，公司 2021H1 毛利率为 53.6%，同比提升 2.3 个 pct，其中集成灶产品毛利率为 56.2%，同比提升 1.3 个 pct，单二季度看，公司毛利率为 55.3%，同比提升 2.9 个 pct。净利率方面，公司 2021H1净利率为 28.0%，同比提升 1.4 个 pct，其中单 Q2 净利率为 28.4%，同比提升0.3 pct，净利率水平稳中有升。上半年大宗原材料价格大幅提升背景下公司毛利率水平逆势上升，预期是公司供应链成本管控水平体现+下游产品迭代推新均价提升冲抵成本端压力。费用端，公司 2021H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3 pct/ -0.6 pct/ +0.3 pct/ +0.8 pct ，其中单 Q2 分 别 同 比+1.7 pct/ +0.3 pct/ +0.4 pct/ +0.4 pct，销售费用投放政策更为积极，集成灶行业高速增长下，公司更为积极的营销政策有助于在市场扩张期跑马圈地，稳固自身市场份额。

    　　上半年行业景气向上，公司渠道多元化持续发力。上半年行业景气向上，蒸烤一体机占比快速提升。奥维云网数据显示，2021 年 H1 集成灶零售量 137 万台，同比 2020 年 H1 增长 56.3%，同比 2019 年 H1 增长 52.4%；零售额 113 亿，同比2020 年 H1 增长 73.0%，同比 2019 年 H1 增长 64.6%。其中线上市场中蒸烤一体机结构性占比大幅提升，2021Q1 达到了 33.7%，Q2 达到了 48.2%；线下市场中，2021Q2 蒸烤一体机结构性占比达到了 25.0%。奥维预计集成灶行业 2021年全渠道零售额可达 277 亿元，同比增长 51%；全渠道零售量可达 337 万台，同比增长 42%。美大上半年收入表现略低于行业，KA 渠道份额与竞品差距缩窄。

    　　中怡康数据显示，2021H1 美大线下 KA 渠道市场份额为 15.6%，仍维持首位，但与火星人份额差距拉近到 0.1%，但集成灶行业 KA 渠道占比相对较低，不完全体现线下渠道真实市占率水平，公司线下渠道门店布局优势明显，预计线下渠道份额优势大于 KA 渠道水平。线上渠道端，中怡康数据显示公司上半年销量同比提升 31.2%，市场份额为 4.7%，同比提升 0.7 pct。

    　　回顾来看，公司上半年在渠道多元化方面持续发力：1）KA 渠道，公司家电 KA及建材 KA 上半年分别新增门店 200/150 个，目前已累计入驻门店 2000+，上半年 KA 增幅 85%；2）电商渠道，公司继续推进电商渠道建设，线上市场份额稳步提升，据中怡康统计，公司 4-6 月线上市场份额分别为 3.7%/4.4%/5.9%；3）工程及社区渠道，公司上半年与国瑞置业等多个房地产商签订合作协议，同时上半年开设 50+社区店，持续推进渠道多元化进程；4）经销渠道，公司上半年新增一级经销商 170+，目前累计拥有一级经销商 1800+，营销终端 3400 个，上半年增速略低预计跟线下经销恢复迟缓有关。天牛子品牌启动，持续推动双品牌战略的实施，有望成为公司未来新的增长点。

    　　下调业绩预期，维持“强烈推荐-A”评级。公司短期收入增速放缓，我们下调公司 2021-2023 年 净 利 润 预 测 至 6.3/7.5/9.0 亿元，同比分别增长15.2%/20.1%/20.1%，对应动态市盈率 16.00x/13.30x/11.10x。中长期看，下半年到 22 年预期将迎来竣工高峰，集成灶行业渗透率也有望持续上行，行业高景气下公司多年积累的产品、渠道及品牌优势将逐步彰显，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险。