事件：公司2021H1实现营业收入9.09 亿元，同比+40.69%；实现归母净利润2.54 亿元，同比+49.15；实现扣非后归母净利润2.49 亿元，同比+46.62%。Q2 公司实现营业收入5.41 亿元，同比+1.19%；实现归母净利润1.54 亿元，同比+2.38%；实现扣非后归母净利润1.49 亿元，同比-0.75%。

    点评：

    集成灶行业维持高增，高基数导致短期出货增长承压。根据产业在线数据，21Q2 集成灶行业销售总量达75.5 万台，同比+43.30%，浙江美大Q2 内销达到16.6 万台，同比+19.42%。从市占率来看，浙江美大Q2出货量市占率率达21.97%，下滑 4.39pct。尽管浙江美大出货市场份额略有下滑，但仍保持行业首位。20Q1 疫情导致公司订单和市场需求延迟至Q2 兑现，业绩高基数使美大21Q2 短期增长承压。从长期来看，随着集成灶行业规模的进一步扩大，公司营收有望实现可持续稳定增长。

    加大销售费用投入，盈利能力略有回升。公司21H1 实现综合毛利率53.58%，同比+2.25，Q2 毛利率55.27%，同比增加2.93pct，H1 销售净利率27.97%，同比+1.59pct，Q2 销售净利率达到28.44%，同比增加0.33pct。Q2 公司进一步加大销售、研发费用投入，销售、研发、管理费用率分别达到16.64、2.96、3.00%，分别同比增加1.75、0.43、0.27pct。

    预收账款快速增加，回款能力显著增强。1）21H1 公司现金+其他流动资产合计14.73 亿元，同比+14.16%；合同负债+其他流动负债（原预付账款）合计2.20 亿元，同比+122.13%，应收票据和应收账款合计0.44 亿元，同比-29.29%，体现了公司未来强劲的收入增长潜力和良好的回款能力。2）从周转来看，公司存货和应收账款周转天数分别+0.63、-5.25 天，货款周转能力明显提升。3）21H1 公司经营性现金流净额2.17亿元，同比+30.85%，Q2 经营性现金流净额1.98 亿，同比-29.25%，主要原因为去年疫情导致20Q1 销售延迟至Q2 兑现带来高基数。

    持续推进技术创新，渠道品牌战略巩固公司地位。公司坚持用技术推动发展，上半年公司成功研发推出5 款全新“天系列”产品，运用自主研发的直流变频无刷电机技术引领行业进入智慧时代公司，高端厨电产品智能制造基地一期已投入生产，为公司未来发展奠定扎实基础。渠道方面，公司加强线上线下融合，大力发展KA、建材、工程、社区等新渠道，上半年新增国美、苏宁等连锁家电卖场门店200 家，新增红星美凯龙等连锁建材卖场门店150 个，KA 渠道业务同比增长85%，社区开店数量超过50 家。另一方面，上半年“天牛”品牌新签约经销商50 多家，新开设终端门店40 多个，“天牛”品牌定位时尚年轻的大众消费群体，有利于公司提高消费者覆盖面，进一步提升销售收入和市场份额，巩固行业领头品牌定位。

    盈利预测和投资建议：集成灶行业景气度持续向上，产品渗透率提升带来长期增长空间。浙江美大作为行业龙头企业，通过技术推动产品结构升级，双品牌战略拓宽潜在客户群体和市场份额，积极拓展多元化销售渠道，有望乘集成灶行业东风实现公司稳定高速发展。我们预计公司21-23 年收入为21.72/26.44/31.02 亿元，同比+22.6%/+21.8%/+17.3%；归母净利润6.49/7.92/9.60 亿元， 同比+19.4%/+22.0%/+21.2% ， 对应PE 为15.41/12.63/10.42 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期等