1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入9.09亿元，同比+40.7%；归母净利润2.54亿元，同比+49.2%，对应2021收入5.41亿元，同比+1.2%6；归母净利润1.54亿元，同比+2.4%，公司业绩符合我们的预期。

    行业高速增长，竞争日益加剧：1）AVC监测，1H21集成灶行业零售量同比+56%至137万台，零售额同比+73%至113亿元；2Q21行业零售量、等售额分别同比+30%、+46%，继续保持快速的增长趋势。2）与行业相比，2021美大收入增长偏慢，主要是去年受疫情影响，部分1020订单延迟至2020，导致同比基数偏高。如果与2019年同期相比，1Q21/2021公司收入分别增长27%/30%。此外，集成灶行业竞争正在加剧，公司在宣传营销方面布局稍显落后，导致收入增长慢于竞争对手。3）公司过去在三四线市场具有较强的线下渠道优势，目前正在加速布局一二线市场的家电KA、建材KA等渠道。上半年公司新增家电KA门店200个，新增建材KA门店150家，公司KA渠道业务同比增长达85%。

    盈利能力依然领先：1）1121公司毛利率同比+2.2ppt至53.6%，没有明显受到原材料涨价的负面影响，我们估计主要是产品结构中带蒸烤一体机的集成灶占比提升，带动毛利率同比上行。2）11121期间费用率同比小幅增加0.9ppt，主要是销售费用和研发费用相应有所增加。3）11121净利率28.0%，同比+1.6ppt，依然明显领先于竞争对手。

    发展趋势

    AVC预计2021年，集成灶行业零售量同比+42%至337万台，零售额同比+51%至277亿元，继续保持高增速。2021集成灶零售量渗透率已达12%，随着集成灶市场规模的扩大，行业竞争也在不断加剧。除了目前已上市的集成灶龙头，海尔、美的等综合家电品牌已进入这一赛道，明年高端厨电龙头老板电器也将加大布局。与竞争对手相比，公司具有线下渠道优势以及更强的盈利能力，但在线上渠道布局、品牌营销宣传方面也有一定短板。公司进入到机遇与挑战并存的发展阶段，市场期待看到公司更加激进地投放费用、拓展渠道，稳住集成灶行业龙头地位。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年15.1倍/12.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.54元目标价，对应23.0倍2021年市盈率和19.6倍2022年市盈率，较当前股价有52%的上行空间。

    风险

    集成灶市场竞争加剧的风险；原材料涨价风险。