事件描述

    　　浙江美大发布其2021 年三季报，2021Q1-Q3 实现营收15.34 亿元，同比+30.36%，实现归母净利润4.51 亿元，同比+34.50%，EPS 为0.70 元；其中2021Q3 实现营收6.25亿元，同比+17.78%，实现归母净利润1.97 亿元，同比+19.34%，EPS 为0.30 元。

    　　事件评论

    　　集成灶量价齐升，收入增长环比提速：公司Q3 收入增速环比提升至+18%，一方面产业在线数据显示7-8 月美大集成灶内销量同比+7.41%，行业红利驱动下出货表现较为稳健，另外随着蒸烤一体类占比提升、出货均价也有上行；分渠道来看，电商渠道竞争力不断加强，参考第三方数据，预计电商增速显著优于整体，线下渠道方面，在线下网点扩张、发力家装渠道等拉动下，传统经销商渠道Q3 增速预计与公司整体接近、依旧是公司最主要出货渠道，另外奥维云网口径下，KA 渠道在Q3 也实现了快速增长；工程渠道收入受确认节奏影响有所波动但整体影响有限。

    　　毛利率小幅下滑，盈利能力逆势提升：Q3 公司毛利率同比-1.72pct 至49.83%，一方面公司产品结构升级逻辑仍在兑现、蒸烤一体类占比不断提升，另一方面随着低价原材料库存逐渐消耗，原材料涨价压力负面扰动开始加大；费用率方面，Q3销售费用率同比-0.43pct，年初以来公司销售费用投入力度较为稳健，而Q3 管理、研发费用率分别-0.06、-0.10pct，主要得益于规模效应显现，利息收入增加使得财务费用率-0.17pct，整体期间费用率-0.75pct；此外中融信托理财产品部分到期、Q3 公司收回相应投资收益，综合影响下Q3 公司盈利能力逆势小幅提升0.41pct。

    　　下游提货政策收紧，盈利质量整体较优：Q3 公司经营性现金流净额同比-2.79%至2.27 亿元、盈利质量较优；Q3 末公司应收账款及应收票据同比-20.77%，去年公司对下游经销商信用额度给予支持，而今年提货政策有所收紧；Q3 末合同负债同比+73.18%，返利计提增加之外、经销商提货积极性也较高；Q3 末存货大幅+58.99%，公司备货量有所提升。后续看，考虑到集成灶在油烟机内部渗透率持续提升，行业红利依旧存在，对于美大而言，公司当前龙头地位仍稳固，考虑到公司正针对产品创新、渠道拓展、品牌营销、内部管理进行优化，后续竞争力有望强化。

    　　维持公司“买入”评级：三季度公司营收同比+18%，尽管相较行业整体增速而言仍有所不及，但环比Q2 改善明显；业绩端来看，原材料涨价压力逐渐开始显现，但凭借费用率优化和投资收益增加，盈利能力逆势改善，且整体经营质量也较为优异；后续来看，集成灶渗透率预计仍将持续提升，而浙江美大当前龙头地位依旧稳固，基于线下、线上渠道实力的持续加强、营销手段的不断创新、双品牌梯队的落地，未来公司有望充分享受行业红利。预计2021、2022 年EPS 为1.04 及1.25元，对应当前股价PE 分别15.01 及12.53 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 集成灶渗透率提升速度大幅放缓；

    　　2. 公司市场份额快速下滑。