事项：

    　　浙江美大发布2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现营业总收入15.3 亿元，同比+30.4%；归母净利润4.5 亿元，同比+34.5%。单季度来看，21Q3 公司实现营业总收入6.2 亿元，同比+17.8%；归母净利润2.0 亿元，同比+19.3%。

    　　评论：

    　　行业景气度高涨，收入规模重回高增。经过多年的产品功能升级以及渠道铺设完善，集成灶赛道景气度保持高涨，根据奥维数据显示，2021Q3 集成灶行业线下销售额同比增长75.5%，在疫情负面影响及地产后周期承压环境下仍实现高速增长。受益于行业渗透率提升，叠加公司多元化拓展销售渠道，2021 年前三季度公司营收同比增长30.4%，单Q3 同比增长17.8%，收入规模重回高增，略超市场预期。市场竞争方面，根据奥维云网数据，21 年前三季度公司在线下、线上累计零售额份额分别为15.3%、5.8%，均保持行业前列。

    　　投资收益增厚利润，盈利水平维持高位。21Q3 公司归母净利润同比+19.3%，其中，公司中融信托理财产品部份到期，Q3 收回相应投资收益819 万元，剔除投资收益后净利润实际增速为14.4%。盈利能力方面，21Q3 公司毛利率为49.8%，同比下降1.7pct，我们认为主要由于公司前期原材料涨价压力递延至Q3 体现。随着原材料价格企稳回落，叠加公司产品结构升级以及新品定价上扬，短期负面因素消散后毛利率有望回升。费用方面，成本压力下公司各项期间费用均小幅下滑，降本增效成果显著，Q3 期间费用率同比下降0.8pct 至14.2%。综合影响下，公司Q3 归母净利率为31.5%（同比+0.4pct），剔除投资收益后为30.2%（同比-0.9pct），盈利能力仍保持高位。

    　　渠道壁垒、产品技术助力公司长期发展。公司作为集成灶行业的首创者和领军者，品牌渠道布局优势领先，截至21 年上半年，公司已拥有1800 多家一级经销商和3400 个营销终端，领先主要竞争对手。产品方面，21 年以来公司对美大全系列产品进行升级，应用了自主研发的直流变频无刷电机技术、阻静吸排烟系统技术、“智慧”阻逆风门技术等，在吸净效率、静音程度等方面大幅优化体验。此外，公司积极拓宽产品矩阵，布局集成水槽、水槽洗碗机、“鼎厨”

    　　橱柜等，围绕整体厨房解决方案，覆盖更多消费群体。

    　　投资建议：考虑到行业高景气度持续，以及公司高端定位稳固，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至1.06/1.26/1.48 元（原值为1.03/1.26/1.48 元），对应PE 分别为15/12/11 倍。参考可比公司估值，维持公司目标价21 元，对应22 年17 倍PE。公司市场优势地位领先，长期增长动力充足，维持“强推”

    　　评级。

    　　风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。