事件：公司发布2021 年三季报。公司2021 年前三季度实现营收15.34 亿元，较2020 年/2019 年同期增长30.36%/34.30%；实现归母净利润4.51亿元，较2020 年/2019 年同期增长34.50%/48.08%。其中，21Q3 单季营收为6.25 亿元，同比2020Q3/2019Q3 增长17.78%/42.70%；归母净利润为1.97 亿元，同比2020Q3/2019Q3 增长19.34%/60.91%。

    　　集成灶行业线下渠道复苏，公司份额维持前列。21Q3 集成灶行业表现整体好于传统厨电， 据奥维云数据7-9 月集成灶线上销量同降21.36%/13.31%/22.74%；线下销量同增34.57%/18.65%/35.87%，线下渠道进一步恢复。受益于线下经销体系建设较早，经销商资金实力较强，公司环比21Q2 收入端增速（1.19%）提升16.59pct，实现收入较快增长。据奥维云数据，前三季度品牌线上/线下销量市占率为4.49%/14.45%。

    　　毛利承压，费用端较为平稳。21Q3 公司毛利率同降1.72pct 至49.83%。主要系1）原材料成本压力递延至21Q3 显现。21H1 大宗原材料上涨较多，滚动至21Q3 入账后影响公司单季成本；2）去年同期受益成本红利，基数较高；3）公司积极推进渠道多元化，销售结构变动带动均价有所下降。费率端： 21Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为12.39%/3.44%/3.08%/-0.69%，同比变动0.26/-0.32/0.12/0.36pct。净利率：公司2021Q3 实现净利率31.47%，同比增加0.41pct。

    　　现金流情况良好，经销商订货意愿较强。集成灶企业下游以小B 商为主，受地产精装修账期影响较小，公司21Q3 单季实现经营性现金流净额2.27 亿元，同比下降2.79%。其中，应收账款为0.32 亿元，同比下降20.77%。

    　　预收账款（即合同负债）为1.52 亿元，同比增长73.18%反映了较强的提货意愿。

    　　新品牌和新渠道有望成为新的增长动力。公司20H1 推出“天牛”品牌，定位中低端市场，截至21H1 新签约经销商50 多家，开设终端门店40 多家，累计招商300 多家，开设门店150 多家。公司在线下渠道中占据优质大经销商，具备渠道推力。未来公司进一步加大线上渠道资源倾斜，有望打开新的市场空间，建立品牌认知。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.40/7.46/8.58 亿元，同增17.7%/16.5%/15.1%。集成灶行业增长确定性强，公司享受行业成长红利，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情反复影响销售