三季报业绩略超市场预期。公司发布三季报，2021 前三季度实现营收15.34亿，较2020 年同期增长30.36%，实现归母净利润4.51 亿，较2020 年同期增长34.50%；其中，单Q3 实现营收6.25 亿，较2020 年同期增长17.78%，实现归母净利润1.97 亿，较2020 年同期增长19.34%，三季度业绩略超市场预期。

    　　行业维持高景气，产品结构升级+头部品牌集中支撑均价持续上行。三季度集成灶行业维持高增趋势，据奥维云网全渠道推总数据，前三季度行业合计销售量219.1 万台，同比增长38.8%；其中，单Q3 合计实现销售量82.1 万台，同比增长17.1%。拆分来看，行业线下转移趋势明显，单Q3 线上/线下渠道销量分别同比变动-14.9%/+27.8%，公司线下渠道布局完整，网点数领先优势明显，有利于抓住线下渠道高增长机会。价格端，行业产品结构继续向高均价的蒸烤一体及蒸烤分体机型升级，叠加头部高端定位品牌市占率持续提升双重影响下，行业均价持续向上，据奥维云网渠道监测数据，单三季度行业线上/线下渠道终端销售均价分别同比提升22.7%/14.3%。

    　　公司持续多元化销售渠道拓展进程。（1）线下渠道，根据公司中报披露，上半年公司新增营销终端500 多个（占比约15%），新增一级经销商170 多家（占比约9%），新增KA 卖场门店350 个（占比约18%），新增社区店50多个，预计新开门店销售爬坡对三四季度业绩将形成有效支撑。（2）线上渠道，公司大力推进线上渠道建设及投入，并深度参与直播渠道，持续推动线上线下渠道融合。9 月，公司启动“集成灶发明节”活动，采取线下门店联动+总部直播结合的模式，收获斐然，并于活动期间联合奥维云网联合发布《中国变频集成灶白皮书》，推动行业全面变频化进程。

    　　毛利率小幅下滑，费用管控支撑盈利水平。公司前三季度实现毛利率52.05%，同比下滑0.62 pct，其中单三季度毛利率同比下滑1.72 pct 至49.83%。预计受原材料价格大幅上涨影响，公司毛利率小幅下滑。费用端，公司三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.43 pct/-0.06 pct/-0.10 pct/-0.17pct，叠加部分理财产品到期带来的投资收益上升影响，净利率同比提升0.41pct 至31.47%，前三季度净利率同比提升0.91 pct 至29.40%。

    　　上调盈利预期，维持“强烈推荐-A”投资评级。预计集成灶行业Q4 仍将延续高增趋势，渗透率提升+均价上行将持续支撑行业景气度，公司线下渠道布局优势明显，“美大”+“天牛”双品牌运营有望带领公司稳固领先优势，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预期至6.70/8.22/9.72 亿元，对应PE 分别为15.60x/12.70x/10.70x，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧、行业需求不及预期。