事件：公司发 布 2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入 15.34亿元，同比+30.36%；实现归母净利润4.51 亿元，同比+34.5%，扣非后归母净利润4.38 亿元，同比+31.14%。

    点评：

    集成灶行业持续高景气，公司Q3 收入恢复快增长。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3 分别实现营收3.69/5.41/6.25 亿元， 分别同比+229.25%/+1.19%/+17.78%，实现归母净利润1.01/1.54/1.97 亿元，同比+394.77%/+2.38%/+19.34%。我国集成灶行业维持高景气，根据奥维云网，2021 年1-9 月我国集成灶线下、线上销额同比分别提升63.8%和30.0%，集成灶线下、线上均价分别提升11.5%和17.2%。公司在行业快速发展背景下，抓住机遇，积极进行多元渠道建设及营销布局，实现较快发展，报告期末合同负债1.5 亿，同比增长73%，一定程度反映在手订单充裕，预计随公司渠道进一步优化，公司业绩有望快速增长。

    单Q3 毛利率承压，费用率保持稳定。2021 年前三季度公司毛利率同比+0.62pct 至52.05%，净利率同比+0.91pct 至29.40%，其中单Q3 毛利率同比-1.72pct 至49.83%，净利率同比-0.41pct 至31.47%。公司单Q3 毛利率下降主要系集成灶原材料价格自年初大幅上涨，成本压力滞后至Q3显现。期间费用率方面，前三季度公司销售费用率+0.26pct至12.39%，管理及研发费用率-0.2pct 至6.52%，财务费用率+0.36pct 至-0.69%。

    货款周转能力改善，整体经营状况良好。公司前三季度经营现金流净额4.44 亿元，同比+11.19%，其中单Q3 经营性现金流净额2.27 亿，同比-2.58%，较Q2 单季+14.65%，公司经营性现金流环比改善。经营效率方面，2021 年前三季公司应收账款周转天数由去年同期的6.67 天-1.69天至4.98 天；存货周转天数由去年同期的33.73 天-0.98 天至32.76 天，整体经营状况良好，货款周转能力改善。

    投资建议：公司为集成灶行业领先企业，渠道布局持续优化，产品力强，首次覆盖，给予“买入”评级。伴随我国城镇化率及集成灶渗透率的进一步提升，我国集成灶行业有望延续高景气，公司持续研发投入强化产品升级，推动多元化渠道拓展，未来有望保持稳定发展。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.80/8.15/9.57 亿元，对应当前市值PE分别为15/13/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。