事件描述

    浙江美大发布2021 年度业绩快报：2021 年实现营收21.68 亿元，同比+22.41%，实现归母净利润6.69 亿元，同比+23.04%，扣非净利润6.39 亿元，同比+17.95%；2021Q4 实现营收6.34亿元，同比+6.66%，归母净利润2.18 亿元，同比+4.61%，扣非净利润2.01 亿元，同比-3.21%。

    事件评论

    景气回落叠加竞争加剧，四季度收入增速放缓：受地产销售端低景气度拖累，集成灶行业2021Q4 增速有所回落，参考奥维云网推总数据，2021Q4 集成灶线上、线下、全渠道零售额分别+33%、+15%、+19%，另外行业竞争也在持续加剧，头部企业均在扩充渠道、加强营销。受行业景气回落及竞争加剧影响，公司四季度收入增长7%、增速有所放缓，其中电商渠道预计表现较优，参考奥维数据，双十一期间美大线上表现出色，在此拉动下2021Q4 公司线上零售量/额分别大幅+94.36%、+109.10%，但电商占公司整体收入比例较低；按此推算，预计传统线下经销渠道表现平淡；工程、KA 增速较好但占比十分有限。

    原材料涨价影响仍存，拖累四季度盈利能力：综合考虑公司产品结构升级、蒸烤一体款占比提升，以及上游原材料涨价影响依旧存在，预计四季度公司毛利率依旧承压，受此拖累，四季度扣非归属净利润有所下滑，叠加考虑四季度非经常性收益增加，归属净利润小幅增长5%左右。全年业绩略快于收入端，一方面预计在原材料涨价压力下，全年毛利率有所回落，另一方面尽管公司营销费用总投入逐渐提升，但参考前期，整体销售费用率预计走势平稳，另外规模效应显现、理财投资收益增加对业绩端有所助益，整体来看，全年归属净利率小幅提升0.15pct 至30.85%，公司盈利能力依旧维持在高位水平且领先竞争对手。

    关注集成灶行业红利，有望助力公司成长：参考奥维云网推总数据，2019-2021 年集成灶全渠道零售量分别为212.5、238.0、303.8 万台，油烟机全渠道零售量分别为2470.2、2283.0、2149.7 万台，按此计算，2019-2021 年集成灶在厨电零售端渗透率分别为7.9%、9.4%、12.4%，可见集成灶行业正在呈现加速渗透的态势、红利明确。对于美大而言，公司线下经销商数量、稳定性以及KA 扩张速度等方面的领先优势保障了公司线下渠道竞争力，但较为保守的电商渠道打法、落后竞品的广告营销力度导致公司市场份额有所流失，后续公司在产品创新、渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进度需要继续关注。

    维持公司“买入”评级：2021Q4 公司营收增长7%左右，受集成灶行业景气回落及竞争加剧影响，四季度公司收入增速有所放缓；业绩端来看，受前期原材料涨价影响，预计毛利率依旧承压，综合非经常性收益增加，四季度业绩略慢于收入端。公司所在的集成灶行业红利明确，公司前期在传统线下经销渠道已经构筑领先优势，但近几年较为保守的电商渠道打法、落后竞品的广告营销力度导致公司市场份额有所流失，后续公司在产品创新、渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进度需要继续关注。预计2022、2023 年EPS 为1.24 及1.49 元，对应当前股价PE 分别12.80 及10.67 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、集成灶渗透率提升速度大幅放缓；

    2、公司市场份额快速下滑。