事件：2021 年，公司实现营业收入21.68 亿元，同比+22.4%；归母净利润6.69 亿元，同比+23.0%；扣非归母净利润6.39 亿元，同比+18.0%。归母净利率30.85%，同比+0.16pct。21 年单四季度，公司实现营业收入6.34 亿元，同比+6.7%；归母净利润2.18 亿元，同比+4.6%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比-3.2%。归母净利率34.39%，同比-0.67pct。

    　　全年经营稳健，Q4 收入业绩略不及预期。收入端，公司21Q4 营收同比增长6.7%，增速略有放缓，我们预计电商渠道增长较快。据奥维云网数据，21Q4 集成灶行业整体线上销额增长31.1%，线下销额增长72.3%，公司集成灶产品线上销额同比+110%，表现强于市场整体水平，而线下略有不及。

    　　从21 年全年来看，美大集成灶产品在电商平台的市占率升至8.23%，尤其21 年“双十一”期间全网销售额超2.5 亿元，同比增幅达425%。我们认为，后续电商、KA、家装等渠道的发展和完善将是公司收入增长的重要来源。

    　　产品方面，根据奥维云网，公司集成灶品类21 年线上/线下均价分别+258元/-186 元，线上/线下渠道的蒸烤一体款集成灶销额占公司集成灶品类总销额比重为51.1%/36.2%，相较于其他头部品牌略有不及，美大产品结构仍有提升空间。业绩端，公司21Q4 归母净利润同比+4.6%，净利率34.39%，同比-0.67pct。我们预计主要系原材料压力逐渐开始显现所致，此前公司在内部挖潜降本方面做得较好，Q4 亦有所延续。综合来看，公司21 年全年净利率微增0.16pct，盈利能力韧性尽显，整体经营质量仍然较高。

    　　展望未来，我们认为公司在渠道端、产品端仍有较大发展潜能，有望受益于行业红利维持较好增速。渠道端，公司持续深耕渠道下沉，22 年2 月X5、X6 系列作为代表的高端新品集成灶亮相京东星火计划，下沉市场品宣加码，有望获取赛道潜在增量红利；线下营销终端数量领先行业，经销商盈利能力+稳定性兼备，期待大商计划下优质经销商数量进一步增加，渠道效益不断改善；高线级城市渠道开拓具备增长潜力。产品端，公司集成灶产品结构升级空间尚存，伴随蒸烤一体等高端产品占比提升冲抵成本压力，净利率有望进一步抬升。

    　　投资建议：公司为集成灶行业开创与领军品牌，渠道下沉+门店提效并举，产品结构优化持续，叠加集成灶渗透率提升逻辑，赋能长期业绩增长。预计22-23 年公司归母净利润7.88/9.24 亿元（前值为8.18/9.59 亿元），当前股价对应22-23 年12.99x/11.08x PE，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：业绩快报数据与经会计师事务所审计的财务数据可能存在差异；宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；海外业务及汇率变动风险；人力资源流失的风险；工程渠道客户的风险。