预告2021 年归母净利润同比增长23%

    　　公司披露业绩快报：2021 年收入21.68 亿元，同比+22.4%；归母净利润6.69亿元，同比+23.0%。对应4Q21 收入6.34 亿元，同比+6.7%；归母净利润2.18 亿元，同比+4.6%。公司预告净利润低于我们的预期，主要是4Q21 行业需求放缓，公司收入增速环比降低。

    　　关注要点

    　　集成灶行业渗透率持续提升，景气度略有回落：1）AVC监测，2021 年集成灶行业零售量304 万台，同比+28%；零售额256 亿元，同比+41%。2021年集成灶零售量渗透率达到12.4%。2）产品结构升级趋势显著，蒸烤一体款集成灶占比持续提升，带动2021 年行业均价同比提升10%至8434 元/台。

    　　AVC监测，线上蒸烤一体款零售额占比，1H21/3Q21/4Q21 分别达44%/50%/53%。3）分季度看，行业增速呈现放缓趋。产业在线监测，1Q/2Q/ 3Q/4Q21集成灶行业出货量分别同比+42%/+43%/+23%/+20%。主要是下半年开始受到地产竣工下行、国内疫情反复的负面影响。

    　　公司增速弱于行业，但线上表现改善：1）产业在线监测，21 年公司集成灶出货量同比+20%，慢于行业整体增速。公司出货量份额20.5%，同比下滑1.4ppt。2）2021 年面临原材料涨价导致的成本上涨压力，公司利润增速依然高于收入增速，反映了费用投放依然偏保守，我们认为这或是公司份额降低的原因之一。3）但在线上渠道方面，公司亦有一些积极变化。AVC监测4Q21 美大线上零售额同比翻倍增长，线上份额同比提升4.4ppt至12%。我们认为公司对线上渠道布局更加积极，并且取得了良好的效果。但目前电商渠道占公司整体收入比重较低，因此对总收入拉动效果有限。

    　　随着集成灶市场规模的扩大，行业竞争也在不断加剧。除了目前已上市的集成灶龙头，海尔、美的等综合家电品牌已进入这一赛道，明年高端厨电龙头老板电器也将加大布局。与竞争对手相比，公司具有线下渠道优势以及更强的盈利能力，但在线上渠道布局、品牌营销宣传方面也有一定短板。公司进入到机遇与挑战并存的发展阶段，市场期待看到公司更加激进地投放费用、拓展渠道，稳住集成灶行业龙头地位。

    　　估值与建议

    　　由于集成灶行业需求放缓，我们下调2021/2022 年净利润预测4%/4%至6.69/7.59 亿元，引入2023 年净利润预测8.51 亿元。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价11%至21.00 元，对应18x/16x 2022/23eP/E，涨幅空间32%。公司当前股价对应14x/12x 2022/23e P/E。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动。