事件：浙江美大发布2021 年报。公司2021 年实现营收21.64 亿元，同比+22.19%；实现归母净利润6.65 亿元，同比+22.28%；实现扣非净利润6.35亿元，同比+17.21%。其中，2021Q4 单季实现营收6.30 亿元，同比+6.00%；实现归母净利润2.14 亿元，同比+2.63%；实现扣非净利润1.97 亿元，同比-5.15%。同时公司拟向全体股东派发分红金额4.26 亿元（含税），分红率为64.15%。

    行业维持高景气度，公司加快产品结构升级。根据奥维云网数据，2021 年集成灶市场总体零售量/零售额分别为304 万台/256 亿元，同比分别高增28%/41%。在行业高景气度下，公司持续进行产品结构升级，主推蒸烤一体款集成灶，并与天猫精灵合作，在集成灶产品中加入语音控制功能。21年公司集成灶/橱柜收入分别为19.68 亿元/0.59 亿元，同比分别增长24.89%/35.67%。

    盈利能力相对稳健，费用控制积极有效。毛利端：原材料成本持续上涨压力下，21 年公司毛利率同比下滑1.07pct 至51.69%。费率端：公司费用控制良好，各项费率变动较小，21 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.22%/6.45%/3.16%，同比0pct/-0.11pct/+0.09pct。净利端：在较强的费用控制下，公司净利率实现小幅提升，21 年公司净利率同增0.02pct 至30.72%。现金流方面：全年经营性现金流净额为6.19 亿元，同比小幅下滑2.41%，主要系短期内加大品牌宣传力度带来广告费用提升所致。

    推动渠道多元化变革，加大双品牌运营力度。从渠道看，公司加速渠道多元化变革，经销商渠道方面，培育大商并提高单店产出能力，21 年公司新增一级经销商/终端门店300 多家/380 个，累计一级经销商/终端门店达1900多家/2800 个；KA 渠道方面，公司新增连锁家电卖场/建材市场/下沉渠道门店分别为330/195/320 个，截至2021 年底，公司在KA 卖场门店累计达2500多个；家装渠道方面，与知名家装公司开展合作，同时在一二线城市积极开展社区店渠道建设，全年开店数量达80 多个。从品牌看，双品牌运营力度加大，公司通过开设天猫旗舰店、冠名高铁专列、投放新媒体广告等一系列活动提升天牛品牌知名度，2021 年天牛品牌新增一级经销商68 家，新开设终端门店55 个，累计签约300 家，累计已开门店达150 个。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为7.86、9.34、11.08 亿元，同比增速为18.3%、18.8%、18.5%，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。