公司发布2021 年年报：

    2021 年：收入、归母、扣非分为21.6 亿、6.65 亿、6.35 亿，同比+22%、+22%、+17%。

    2021 单Q4：收入、归母、扣非分为6.3 亿、2.1 亿、2.0 亿，同比+6%、3%、-5%。

    收入：

    公司分季度收入增速分别为：+229%/+1%/+18%/+6%，季度间波动较大。我们认为系公司在2021 年电商渠道有较大增长背景下，Q2、Q4 大促节点有部分收入滞后确认导致的。

    渠道建设看：①传统线下经销保持较好增长：目前一级经销商1900 多家（20 年1600多家），终端门店3800 多家（20 年3300 多家）；②KA 渠道增长迅速：上公司加大进驻红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电KA 卖场，合计达2500 多个（20 年800 多个）；③工程、家装、社区：21 年实施精装修项目10 余个，新开社区店80余家；④电商渠道：公司取得较大突破，双11 公司全网销售额超2.5 亿，同比增425%。

    利润：

    毛利率：全年51.7%，同比-1pct，Q4 为50.8%，同比-4.6pct；我们注意到公司H2 毛利率同比下降幅度有所扩大，主要受原材料压力影响，公司集成灶产品全年直接材料占营业成本比例较2020 年提升6pct 至77%，可为侧面印证。

    费用率：全年销售、管理、研发费用率分别为11.2%、3.3%、3.2%，同比口径较2020年变化不大；值得注意的是公司Q3、Q4 销售费用率较2020 年同期分别下降0.4、1.1pct，预计系成本压力下公司对费用投放有所控制。

    净利率：全年归母净利率30.7%，较2020 年基本持平，其中Q4 净利率33.9%，较同期-0.1pct，仍保持行业内最高盈利能力。

    投资建议：

    考虑22Q1 原材料价格再次引来上涨，且疫情对强安装属性家电销售有一定干扰，我们下调公司2022、2023 年盈利预测，并同时引入2024 年预测。预计公司22-24 年收入25.4、29.3、32.7 亿（原为22、23 年27.1、32.3 亿），yoy+17%、15%、12%；预计22-24 年业绩7.7、9.0、10.0 亿（原为22、23 年7.8 亿、9.3 亿），yoy+16%、17%、12%。

    维持“买入”建议。

    风险提示：

    跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、地产超预期下行、原材料大幅上涨