事件：2022年4 月7日，浙江美大发布2021 年度报告。2021年公司共实现营业收入21.64 亿元，同比+22.19%；实现归母净利润6.65 亿元，同比+22.28%。Q4 公司实现营业收入6.30 亿元，同比+6.00%；实现归母净利润2.14 亿元，同比+2.63%。拟每10 股派发现金股利人民币6.60 元，分红率为64.15%，股息率为4.62%。

    行业龙头地位稳固，加速推进双品牌运营体系。分产品来看，21 年公司集成灶产品营收为19.68 亿元，同比+24.89%，占总营收比重约9 成；橱柜产品营收为5923 万元，同比+35.67%，增速恢复19 年水平。21年集成灶行业继续维持较高增速，在地产形势欠佳、传统烟灶消品类面临发展瓶颈的背景下，零售量、额同比仍收获了28%、41%的高增长，在烟灶大类中渗透率上升至12.4%，展现出行业十足的活力与韧性。

    2022 年1-2 月集成灶行业销量增速为12.5%，受全国各地疫情反复影响同比有所下滑。公司行业地位稳固，在行业竞争加剧的前提下仍维持20%多的市占率，保持大幅领先优势。此外，21 年公司持续推进第二品牌“天牛”的宣传工作，在互联网新媒体及线下交通枢纽投入大量宣传，知名度得到显著提升。2021 年天牛品牌新增一级经销商68 家，新开设终端门店55 个，累计签约经销商300 家，累计已开门店达150 个，为公司提供新的业绩增长点。

    盈利能力维持高水准。全年毛利率为51.69%，同比-1.07pct；净利率为30.72%，同比+0.02pct。Q4 毛利率为50.79%，同比-4.61pct；净利率为33.94%，同比-1.12pct。全年毛利率在原材料价格大幅上涨的前提下仍维持较高水平，主要得益于产品结构高端化、创新化升级。从费用率角度来看，各项费用率与去年基本持平，研发费用率小幅提升。全年销售、管理、研发费用率分为11.22、3.29、3.16%，分别同比+0.00、-0.20、+0.10pct；Q4 销售、管理、研发费用率分为8.35、2.93、3.36%，分别同比-1.07、-0.03、+0.09pct。

    资产流动能力提升，积极备货应对原材料压力。1）21 年公司现金+其他流动资产合计6.47 亿元，同比+26.78%，资产流动能力提升；合同负债+其他流动负债合计1.42 亿元，同比-9.41%；应收票据和应收账款合计0.15 亿元，同比-49.31%，回款能力显著提升；为应对原材料上涨公司积极备货，21 年末存货为1.21 亿元，同比+54.73%。2）从周转情况来看，公司存货周转天数同比+0.29 天，基本持平；应收账款周转天数为3.27 天，同比-1.03 天，得到明显改善。3）20 年公司经营性现金流净额为6.19 亿元，同比-2.41%；Q4 经营性现金流净额为1.74 亿，同比-25.60%，可能的主要原因是今年Q4 用于支付广告宣传的费用显著增加。

    持续推进渠道多元变革，新品加速拓展。1）渠道端：经销商渠道，公司21 年新增一级经销商300 多家，新增终端门店380 个；电商渠道， 公司进一步加大营销投入，邀请顶流明星直播带货；KA 渠道，21 年公司新增连锁家电卖场门店330 多个，连锁建材卖场门店195 个，电商下沉渠道网点320 个，进一步巩固品牌影响力；21 年公司实施安装了10 多个精装工程项目，工程渠道快速起势。2）产品端：3 月23 日，美大重磅推出与松下合作开发的集成洗碗机，能够在一平米之间实现洗、切、沥、洗碗和收纳的功能。未来公司将继续加快对集成灶、水槽、洗碗机等新产品的研发和升级，在不断丰富厨房领域产品线的同时进一步提升产品颜值、性能和功能，更好地满足消费者对智慧、健康生活的需求。

    盈利预测与投资评级：集成灶行业正处于快速扩张期，渗透率有望持续提升，长期市场空间广阔。浙江美大作为行业龙头，一方面在渠道、品牌建设方面加大投入扬长补短，另一方面紧握研发优势，重视产品线的推新与迭代升级，长期竞争力有望进一步巩固。我们预计公司22-24 年营业收入分别为25.49/29.84/34.47 亿元， 分别同比+17.8%/+17.0%/+15.5%；归母净利润7.88/9.27/10.74 亿元，分别同比+18.5%/+17.7%/+15.8%, 对应PE 为11.72/9.96/8.60 倍。维持“买入”

    评级。

    风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。