事件描述

    　　浙江美大今日披露其2021 年年报：2021A 实现营收21.64 亿元，同比+22.19%，实现归母净利润6.65 亿元，同比+22.28%，实现扣非净利润6.35 亿元，同比+17.21%；2021Q4 实现营收6.30 亿元，同比+6.00%，实现归母净利润2.14 亿元，同比+2.63%，实现扣非净利润1.97亿元，同比-5.15%。此外公司拟向全体股东派发分红金额4.26 亿元（含税），分红率为64.15%。

    　　事件评论

    　　四季度收入增速放缓，电商渠道占比提升：受地产销售低景气度拖累，集成灶行业2021Q4增速有所回落，参考奥维云网推总数据，2021Q4 集成灶线上、线下、全渠道零售额分别+33%、+15%、+19%，受此影响，公司四季度收入增长6%、增速环比有所放缓；分渠道来看，预计公司电商渠道增速亮眼，占比稳步提升，KA 渠道也实现个位数稳健增长，相比之下预计经销商渠道同比有所下滑，工程渠道受客户拖累但对整体影响有限。全年来看，电商渠道是公司2021 年增速最出色的渠道，预计实现翻倍以上增长，相比之下经销商渠道增速不及公司整体、预计为双位数，此外KA 渠道增速较优、工程渠道压力明显。

    　　原材料涨价影响仍存，盈利能力基本平稳：公司全年毛利率-1.08pct 至51.69%，其中四季度毛利率-4.61pct 至50.79%，上游原材料涨价影响依旧明显；费用率方面，全年销售、管理、研发、财务费用率分别+0.00、-0.20、+0.10、+0.54pct，其中四季度分别-1.07、-0.03、+0.09、+0.91pct，全年营销投入相对平稳，研发投入力度小幅提升，财务费用提升主要系银行活期协定存款利息收入减少，其他收益科目有所下滑，主要系实际收到返还嵌入式软件产品增值税退税减少，另外公司使用暂时闲置资金用于购买理财产品、取得一定投资收益；综上，尽管毛利率有所承压，但全年归属净利率仍小幅+0.02pct 至30.72%。

    　　关注集成灶行业红利，有望助力公司成长：根据奥维云网数据测算，2019-2021 年集成灶在厨电零售端渗透率分别为7.9%、9.4%、12.4%，可见集成灶行业正在呈现加速渗透的态势、红利明确。对于美大而言，公司持续扩充经销商数量、布局KA 渠道以稳固线下优势，2021 年公司新增一级经销商300 多家，累计一级经销商1900 多家，新增终端门店380 个，累计终端门店达2800 个，新增国美、苏宁连锁家电卖场门店330 多个，与线下相比，公司电商渠道打法依旧偏保守，广告营销力度也落后竞品，进而导致公司市场份额有所流失，后续公司在渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进度需要继续关注。

    　　维持公司“买入”评级：2021Q4 公司营收增长6%，受集成灶行业景气回落及竞争加剧影响，四季度公司收入增速有所放缓；业绩方面，四季度公司毛利率依旧承压，拖累单季度业绩表现。全年来看，公司收入延续20%以上增长，尽管受到上游原材料涨价影响，但得益于理财收益增加，全年盈利能力基本平稳。集成灶行业红利明确，但近几年公司较为保守的电商渠道打法、落后竞品的广告营销力度导致公司市场份额有所流失，后续公司在渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进度需要继续关注。预计2022、2023 年EPS 为1.23 及1.47 元，对应当前股价PE 分别11.62 及9.70 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、集成灶渗透率提升速度大幅放缓；

    　　2、公司市场份额快速下滑。